投资要点：二战后，日本寿险业经历了飞速发展的黄金时代、利差损导致破产潮的危机纪元、走出困境后的涅槃新生。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经过22  年的利差损时期，日本寿险业华丽蜕变，形成了稳定的盈利模式：大量的死差益和少量的利差益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）借鉴日本经验能有助于中国寿险公司在低利率环境下完成转型。中国平安、中国太保长期坚持价值经营，未来的持续转型将更加顺畅，估值较低，存在配臵价值。
        日本寿险黄金时代（1960-1989）：寿险保费与利润高速增长，但行业竞争导致预定利率升高，泡沫经济导致高风险资产增多。1）期间日本寿险行业高速扩张至趋于饱和的程度，寿险保费年同比增长20%以上，寿险净利润从1949  年的7  亿日元迅猛增长至1990  年的3.56  万亿日元，达到历史峰值。2）80  年代，寿险公司纷纷提高预定利率，抢占市场份额，预定利率从70  年代的4%提高到了6%。1985-1990年的经济泡沫期，日本保险业的股票配臵从15%上升到22%，贷款和债券的配臵相应减少，海外投资从1%上升到13%。
        日本寿险危机纪元（1990-2013）：巨额利差损引发破产潮，寿险公司通过下调预定利率并提升死差益费差益，同时稳健投资并提升海外收益来应对危机。1）90  年代初，日本经济泡沫破灭，股价和房地产价格暴跌，日本国内利率持续下滑。日本寿险业既无法支撑负债端的高资金成本，又面临保费负增长带来的现金流问题，导致1997-2000  年间10  家寿险公司破产。2）“逝去的20  年”中，日本寿险行业依靠死差益和费差益弥补利差损取得经营利润，并通过下调新增保单预定利率和优化海外资产配臵来逐渐缩减利差损。
        日本寿险涅槃新生（2014  至今）：利差损化解，盈利稳定。1）2014  年日本寿险行业利差损转为利差益，目前平均负债成本大概已降至2%-2.5%，新增保单的预定利率只有0.5%-1%，2017  年预计还会继续下调至0.25%-0.5%。而近年投资收益率企稳在2.5%-3%，高于平均预定利率。2）在低利率市场环境下，日本寿险业通过多年的探索和实践，已经形成了稳定的盈利模式：大量的死差益和少量的利差益。死差益占比稳定在80%，利差益持续扩大，同时大型寿险公司拥有稳定的费差益。
        日本寿险业带来的启示：加速转型，推进资产负债匹配。1）中国市场利率将阶段性处于低位，由于投资收益率大幅下降和负债成本相对刚性，短期少量利差损或许不是杞人忧天，未来3  年国内保险公司盈利压力巨大。部分中小保险公司未来会面临很大的亏损和现金流风险。2）转型方式上，寿险公司在负债端应当下调新单预定利率，推进保障型业务，控制经营费用和提升服务质量；在资产端应当坚持稳健投资风格，并优化海外资产配臵。3）中国平安、中国太保等上市险企长期坚持价值经营，负债端高价值率的个险渠道业务、保障型业务、长期期交业务占比显著高于同业，利源结构较优，投资稳健，受利率下行的冲击相对较小。
        中国平安、中国太保业务品质较优，未来的持续转型将更加顺畅，估值较低，存在配臵价值。市场对于利差收窄和利差损风险已经充分反应，悲观预期或将改善，而低息环境下，保险产品吸引力显著增强，保单销售持续好转，个险新单保费和新业务价值增速仍会较快。
        不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。