事件：10  月04  日，全球乳制品第173  次拍卖结果出炉，全脂乳粉价格较上期下降3.8%，脱脂乳粉价格与全脂乳粉价格走势趋近，降幅为3.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资要点
        全脂及脱脂乳粉价格双双小幅回落，符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）10  月4  日全球乳制品第173  次拍卖结果公布，其中全脂乳粉价格2681  美元/吨，较上期-3.8%；脱脂乳粉价格2209  美元/吨，较上期-3.9%。从7  月6  日以来的六期全球乳制品拍卖中，全脂乳粉价格在前四期连涨上一期持平，脱脂乳粉价格则五期连涨，两者累计涨幅分别高达34%及19%。我们认为，本期全脂乳粉及脱脂乳粉价格出现回调主要系新西兰逐步进入丰产季供应量上升以及前期价格上涨过快所致，符合我们的预期。
        在目前的奶价下，奶农继续杀牛去产能，主要出口国减产趋势将会持续，国际奶价中期拐点越来越确定。国内短期受到季节性影响较大，国内外价差收窄后，联动性明显增强。
        9  月28  日，欧委会公告称，欧盟原奶减产计划进展顺利，今年四季度有望减产106  万吨。此外最新数据显示，新西兰及阿根廷8  月原奶产量分别同比下降2.7%和11.6%。这表明主要出口国正在持续减产中，进一步验证我们在此前发布的奶价深度报告《奶牛养殖拐点临近，奶价新周期投资正当时》中对于主要出口国减产及国际奶价中期拐点的判断。
        国内主产区生鲜乳价格由8  月底的3.40  元/公斤回升至9  月第三周3.44元/公斤。国内目前原奶供给偏紧导致价格回升。9  月以来，为迎接中秋国庆旺季，乳企全面放开了上游收奶的配额，但低端白奶仍然供应偏紧，表明经过长期去产能，国内供需已经达到紧平衡。另外进口大包粉库存偏低，近2  个月到港量偏少，出现既缺奶又缺粉的情况。目前进口大包粉还原后奶价约3  元，国内大型牧场原奶收购价3.88  元，如果价差进一步收窄至0.5  元之内，国内奶价大概率将出现上涨。国际原奶拐点确立后，有可能迅速传导至国内，这将明显超市场预期。
        投资建议：短期奶价由于新西兰逐步进入丰产季供应量上升、前期上涨过快等因素，出现小幅回调，符合预期。我们预判不会低于前期低点，奶价回调提供了逢低买入的好机会。国内外奶价联动性增强，国际奶价中长期拐点确认后，或将快速传导到国内。目前“二阶导”先行指标拐点已现，国内奶牛淘汰存在超调，后期奶价回升弹性大。目前整个供需格局仍在改善，奶价回升只是时间问题，继续推荐西部牧业、现代牧业。
        风险提示：供需调整未达预期，食品安全问题。