事件：
        公司披露2016  年中报，上半年实现收入3.44  亿元，归母净利润1.11  亿元，分别同比增长29.43%、23.37%，实现EPS0.12  元，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        海外业务表现亮眼，制剂出口值得期待。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期内，公司出口业务进一步表现出强劲的竞争力，成为拉动业绩增长的最核心动力。上半年公司原料药+客户肽的合计收入达到7577  万元，较去年同期增长31.37%，毛利率略有下滑，但仍然维持在81.52%的高位。
        我们认为，公司海外业务目前还只是放量的起步阶段，未来几年有望迎来进一步的爆发：1）利拉鲁肽的化合物专利2017  年到期，当下正处于仿制药申报的黄金期。随着各家企业仿制药申报的推进，原料药需求有望呈现翻倍式的放大；2）公司对全球第一大多肽类药物格拉替雷的仿制药申报正在积极推进中，我们认为年内向FDA  提交ANDA  的概率很大；3）公司的爱啡肽ANDA  在2014  年6  月申报，按FDA  的审批周期估算，我们预计未来一年内获批的概率较大，并可能对2017  年业绩产生积极影响。
        国内制剂阶段性承压，对整体业绩影响较大。随着国内医保控费力度的加大，公司国内制剂业务现阶段承受了较大的压力：1）上半年公司除特利加压素实现较快增长以外，胸腺五肽、生长抑素等品种均出现了不同程度的下滑。尤其是胸腺五肽，上半年营收下滑25.03%，毛利率下滑18.24%，较去年同期的毛利贡献直接减少1841  万元。2）同时，公司为适应新环境积极推进营销模式的改革，加大了学术推广的力度。上半年公司发生会务费用4938  万元，较去年同期增加3100余万元，致使整体销售费用同比增长115.41%，也对上半年业绩产生了较大影响。
        尽管短期经营压力较大，我们对公司国内制剂的未来前景仍较为乐观。公司是国内多肽领域治疗性用药品种最为丰富的企业之一。上半年胸腺五肽占公司在国内制剂的收入和毛利占比都已下降至20%附近，未来随着胸腺五肽企稳，卡贝缩宫素等近期获批的治疗性用药放量，我们预计公司国内制剂业务将逐步恢复平稳较快增长状态。
        成纪药业整合效果初步显现，利润贡献有较大幅度提升。公司2015  年2  月完成对成纪药业的并表。经过一年多的整合，成纪的经营情况取得明显好转。上半年公司药品组合包装产品、器械类产品分别实现收入3985.91、5330.10  万元，分别较去年同期增长320.49%、259.29%。我们认为，在目前市场环境下成纪药业完成业绩对赌仍有较大的压力，但净利润贡献将较去年实现较大幅度的增长。
        盈利预测。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2016-18  年EPS  为0.47、0.68、0.87  元。我们认为，制剂出口将是下半年乃至未来数年医药板块具备明显超额收益的投资主线之一，而公司是国内少数凭借自身实力就能够在国际市场站稳脚跟的企业之一，理应享受一定的溢价。因此，我们给予公司2016  年50  倍PE，目标价23.5  元，维持“增持”评级。
        风险提示。国内招标降价压力较大，制剂出口进度存在一定不确定性。