投资要点:泸州老窖经过一轮深度的危机洗礼,通过痛苦的涅槃转变,实现了重生；新管理层实际从2014  下半年接手以来，全面梳理公司发展战略、组织架构、营销模式、产品策略等等，实行降价、清库存、梳理产品线等强势政策。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】历时一年半，行业危机前段所犯的失误和弊端逐渐革除，新的战略清晰明朗，从底部明确走出，开启新一轮的发展，曙光已然显现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ※我们有别于市场的观点：
        1、系统调整后实现反转，公司趋势性向好：2012  年行业危机，贵州茅台、五粮液被动降价，回归大众消费市场；而泸州老窖多产品体系，力图挺价来维持品牌形象的战略出现失误，导致高端产品大幅下滑。14  年下半年公司管理层及时调整战略顺势降价去库存，报表业绩滑至谷底，但由于存款计提和回购冲减后业绩基数偏低。15  年公司市场恢复性增长，新任管理层大力改革，进行精细化控盘，一年半的调整有明显成效，基本面实现反转，现金流大幅好转，但2015  年报表业绩有所保留，毛利率仅49.4%，比公司正常水平低4-6  个点，净利率22.47%，比正常水平低5-6  个点，这还是在高端酒1573  和中高端的窖龄、特曲大幅增长的背景下。我们认为实际销售好于报表业绩，未来实现高增长没有太大基本面压力，看好未来2-3  年收入、利润两位数增长。
        2、16  年进入高增长期，看好报表业绩17  年爆发：在对低端酒提价、砍产品线、品牌聚焦的基础上，公司16  年一季度收入增长仍然达到16.01%，超市场预期。但利润增长仅10%，与公司高端酒增长的实际情况明显不符，主要是因为销售费用增加了47.56%，远超收入增速，费用率达到12.94%。公司计划2016年收入达到80.17  亿元，同比增长16.19%，但是销售费用增长近一倍，达到17.44  亿，16  年经营计划偏保守，我们看好公司在基本面的催化下业绩在17  年爆发。
        3、高端酒销售持续回升，恢复超预期，今年有望跟随五粮液提价：公司高中低档酒分别对应国窖1573、窖龄酒加特曲系列、博大公司，15  年同比增长71.6%、176.3%和-3.18%，与我们市场调研了解的信息基本一致，中高端以上产品经过梳理后已经全面回升，销售占比增长至45.82%，预计15  年实际动销超过2500  吨；公司规划未来3-5  年，争取将国窖1573  销售恢复到鼎盛时期的规模，即5000-6000  吨，特曲、窖龄酒达到2  万吨。伴随整个白酒行业企稳、公司调整力度增强，消费升级促进高端需求大增，我们认为这个目标有望提前实现，同时五粮液提价后，国窖大概率会跟随提价以维持高端品牌形象，量价齐升局面会逐渐显现。
        4、泸州老窖战略回归，先调整高端产品，渠道梳理显成效，“保价、去库存，提升利润”一箭三雕：营销终端上，成立国窖1573、特曲、窖龄酒品牌专营公司取代柒泉模式，试水直分销，增强对终端的把控，营销模式更加专业化，未来战略方向对路，有助于公司业绩的稳步提升。市场梳理上，公司从14年开始下调国窖  1573  的价格；同时清理市场，回购、控量消化库存，经销商利益有保障，积极性大增。公司在系统性战略调整后，成效明显，高端酒15年已经实现大幅反弹，市场走势健康稳健。
        5、泸州老窖产品结构转向，由多产品开发转向聚焦核心大单品战略：公司去年重新梳理产品架构，产品体系“瘦身计划”+“大单品”新战略，一直以来，泸州老窖产品体系过于复杂，品牌泛滥导致核心产品优势无法凸显。2015年下半年以来，泸州老窖大刀阔斧清理旗下的总经销品牌，进行产品“瘦身计划”，半年砍掉1874个总经销产品，清理掉近25%-30%的条形码产品，白酒“贴牌模式”宣告隐退。同时实行大单品战略，品牌力聚焦到国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲以及二曲这五个品牌上,实现规模上量。我们认为公司整改动作较大，短期业绩会被拖累，但系列动作总体向好，长期利于公司产品规范化，品牌聚焦化，“大单品”战略的落地为后期利润良性增长提供保证。  
        6、行业复苏，消费升级和集中度提高推动市场回暖，看好泸州老窖长线的增长空间：行业二八分化集中度提升会使优势龙头企业进入持续的高增长期，促进品牌企业的份额扩张，泸州老窖是我们重点看好的公司，在品牌、渠道、营销、管理上都是行业翘楚，相信未来三年公司给我们一个满意的回报。
        7、再融资项目启动投资技改工程，增发摊薄不改长期市值成长空间：公司筹备以泸州老窖酿酒有限公司为主体投资74.14亿元酿酒工程技改项目，增发融资30亿元用于一期工程建设，增发不超过1.37亿股，即增发摊薄不超过10%的股本，预计经过询价后至多摊薄7-8%左右。小比例摊薄不必过分担忧，公司业绩和股价均在历史低位，未来成长空间明确，高增长足以弥补定增摊薄！  
        8、盈利预测及评级：预计16-18年的EPS为1.31元、1.63元、2.05元，对应当前的估值分别为：18X、15X、12X，长期看泸州老窖未来三年有望恢复到40亿的年度净利润，目前市值仅330多亿，公司一直维持高分红的策略，股价被严重低估，维持“强烈推荐”评级。
        9、风险提示：
        1)公司费用继续上升，影响公司利润；2)销售淡旺季分化明显，淡季政策执行效果可能偏离预期；3)食品安全风险；4)市场担忧公司增发摊薄股价的影响。