事件
公司披露2016 年一季报,一季度实现营收292.76 亿元,归母净利润8.89 亿元,扣非净利润7.77 亿元,分别同比增长16.52%、21.29%、9.72%,实现EPS0.33元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司业绩大幅超预期,主要是因为非流动资产处置等项目带来了较多的非经常性损益。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评
医药商业保持快速增长状态,大幅领先行业平均水平。报告期内,公司医药商业业务保持快速增长状态,实现收入261.10 亿元,同比增长18.55%。毛利率和营业利润率保持平稳,分别小幅下滑了0.1 和0.09 个百分点。
在体量如此巨大的情况下,公司医药商业业务仍能够实现大幅领先行业平均水平的增长,实属难能可贵。这也反映出公司具备出色的经营能力和较大的行业整合空间,我们认为,未来公司复合增长有望持续高于行业平均水平。
医药工业维持平稳增长,毛利率进一步提升。一季度公司医药制造业务实现营业收入31.63 亿元,同比增长2.78%。毛利率进一步提升,达到50.95%,较上年同期上升2.36 个百分点。
公司医药工业部分,预计全年有24 个产品销售额将会过亿。公司60 个重点工业产品一季度实现销售收入16.28 亿元,同比增长10.17%,占工业销售收入的比重为51.47%,重点产品平均毛利率68.21%,较上年同期上升1.09 个百分点。
多层次承接外流处方,战略布局大幅领先。从2015 年初开始,公司设定了DTP药房、医院合办药房、社会药房的三层结构,积极承接医药分开带来的外流处方。
布局的时间和商业模式的完善程度在医药流通企业中极为领先。
一季度,公司院外处方药运营的核心机构上药云商完成A+轮融资,进入软银中国和上海慈善基金会旗下投资机构。同时,公司通过“益药.金融”项目,联手金融机构和跨国企业,为重大疾病和慢病患者提供专项、免息、分析付款金融方案。
在DTP 等领域的布局进一步完善。
依赖领先的商业模式和业务布局,我们认为,公司有能力成为处方外流的典型受益者。
盈利预测。我们预计十三五期间公司将以略高于行业增速的速度增长,预计2016-18 年分别实现净利润32.01、35.37、38.86 亿元,对应EPS1.19、1.32、1.45 元。考虑到公司具备持续较快增长的能力,且DTP 等业务布局领先,我们给予公司2016 年20 倍PE,目标价23.8 元,“增持”评级。
风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力,医药分开相关政策低预期。