投资要点
        自从上周因供给冲击转债大幅调整后，市场对转债的关注度明显上升，投资者最关心的是转债到底了吗？底部有哪些特征？考虑到历史上，最近两次转债价格的底部出现在2008年和2014年，本篇报告对这两次转债底部的情况做一个简单的梳理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        首先，什么是底部？转债作为一个带有债券属性的衍生品，底部可以从以下几个角度理解：1）绝对价格底部；2）转债价格贴近债底；3）因条款的存在出现的底部，如回售价格或预期转股价修正等；4）转股溢价率水平的底部（这是一个相对的底部），是从估值的角度进行考虑，即期权价值的定位相对偏低的时期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        底部情况对比，08年受条款影响，14年贴近债底、估值偏低。1）从绝对价格看，2008年曾短暂跌破过85元（当时的底部仅有南山和新钢两只转债），成为历史最低点；2014年转债绝对价格的底部实际上2011年末至2014年转债整体表现偏弱的一个侧影，转债价格下限降到85-95元；2）从债券属性看（仅考虑偏债型的品种），在2005年、2008年股市表现欠佳的时期，债性转债的到期收益率一度接近10年国开的收益率水平；这两次均是债市上涨的时候，转债下跌；在2011年以后，债性转债到期收益率与国开到期收益率走势相近，且转债整体到期收益率与国开的利差在50bp以上；3）2008年转债价格跌破100元的只有南山和新钢，其余转债主要是受到条款的支撑，回售价支撑（如澄星）、下修支撑（恒源多次下修）；4）转股溢价率的定位，2008年底部时，由于条款的支撑+转债股性极弱，所以转债底部时转股溢价率均很高；但2014年底部时，转股溢价率整体偏低，超过105元的转债，转股溢价率往往都在10%以下，反映市场对期权价值并不认可。  
        当前转债价格距离底部仍有空间，但市场存量仍小+债券收益率下行有助于底部抬升。显然，从绝对价格、转股溢价率等方面来看，当前转债价格距离历史性的底部尚有距离。相比历史底部时期，当前与2014年的状态相似性更高，，转债在条款方面想象力很低。但当前存量转债仍然较少，而且债市收益率相比2014年初下行幅度超过150bp,这两点将对转债价格形成支撑。  
        底部时期，转债波动仍受正股影响。当转债处于相对底部时，市场波动会明显下降，但从市场表现来看，转债价格走势仍受到正股的影响。2008年南山转债的转换价值一度降到20多元，但转债价格仍会跟随股市上涨，2010年-2015年的歌华转债，在平价在50元左右的情况下，仍会跟随正股波动。