投资要点
        存款增速走弱，但与基础货币变动的关系不大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9  月的M1  增速报于11.4%，比8  月份的9.3%的水平明显加快，而M2  增速报于13.1%，比8  月13.3%的水平略有回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果从周期性翘尾的角度，M1  在本期数据的周期性翘尾都增加了2.5%左右，M2  增加了1.5%，那么相对于8  月来说，货币供给量的周期性环比双双回落（M1  和M2  均出现了0.5%左右的减速），也就是说，货币供给量这个月的表现均跑输季节性，与此对应的是：9  月存款减少了3192  亿元，存款增速确实在本月不尽如人意。M0同比增速从8  月的1.8%快速上升至3.7%，央行资产负债表中“货币发行”一项亦从2.7%跃升至4.4%，可以看到，总的基础货币投放有所加快，M1  与M2  的边际性走弱与基础货币的关系不大。
        融资需求9  月基本稳定。从货币需求端来看，9  月的信贷规模高于市场预期，且增速略有微升，从社融规模方面，9  月的社融新增规模为1.3  万亿，在存量同比的口径下，9  月社融存量同比增速为12.2%，与今年7,8  两月的数值相同，可以看到，社融需求已经基本企稳。根据我们对融资需求的研究框架，资金的量与价是决定融资需求的关键变量，一方面一季度广谱利率下降对融资的拉动作用仍在；另一方面是今年以来贷存比已回落至68%附近，而备付金率上升至2.9%附近，说明资金面对融资的约束作用明显缓解。
        资金漏出比率可能在9  月显著增加，干扰了存款增速。那么，是什么原因造成存款的走弱呢？一个可能在于大量资金以人民币的方式直接流出境内，第二个可能在于资金漏出比率明显加大，负面影响了存款派生。从跨境贸易人民币结算金额来看，3  季度仍然维持在7000  亿以上的水平，而从直接投资结算业务来看，9  月份实现了536%的同比增长，绝对流入量形成了历史新高，因此可以看到，人民币仍处于快速流入的状态，并不存在人民币直接流出境的可能。因此，我们的猜测则是：资金漏出比率可能在9  月显著增加，我们的一个辅助判断是：9  月非银金融存款大幅下降了1.2  万亿，但居民和企业存款仅仅回流了9000  余亿。