专题研究  ：3  月利率债前瞻
        2  月利率债继续走牛，源于全面降准及降息预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收益率曲线短端和长端均下移，长端甚于短端，曲线继续平坦化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3  月利率债会如何演绎，我们从基本面来进行考量：经济亮点难觅。  2  月汇丰PMI  和官方PMI  均小幅回升，但综合1-2  月看，均处于历史较低位置。中观数据看，地产销量和电力耗煤增速持续走低，就连黄金周零售销售和旅游收入增速也是再创新低，实体经济低迷延续。
        通缩风险仍在。2  月CPI  预计仍将低于1%，而PPI  降幅扩大至4.5%，3  月国内油价大幅上调，预测3  月PPI  环比或有望上涨0.4%，3  月PPI  降幅有望缩窄至-3.8%，而3  月CPI  也有望重回1%以上。3  月即便有所反弹，也仍是低位，通缩仍是主要风险。
        宽松停不下来。降息的目的是降低社会融资成本，而社会融资中最重要的一块是贷款，11  月降息之后金融机构一般贷款利率从7.33%降至6.92%，降幅达41bp，而银行资金成本并未下降，银行利差有所收窄。此次降息实为非对称降息，存款端扩大浮动区间后存款利率基本未降，贷款利率下行的空间或有限，经济能否企稳回升依然存疑。
        由此降准降息还将延续。
        银行资金成本下行很关键。降息—债券收益率下行—理财可投资资产收益率下行—理财收益率下行—银行资金成本降低—银行贷款利率大幅下降—激发消费、投资，刺激经济。降准—增加市场资金供给—降低债券收益率。如果银行资金成本没有实质性下降，降息周期则不会停止。
        股债双牛延续。降息对债市直接利好，我们认为债市慢牛将延续，继续下调10  年期国开债区间至3.3%-3.7%。14  年第一次降息之后股市暴涨，市场一度担心货币脱实向虚，因为之前IPO  存在管制，因而降息之后资本市场繁荣难以传导到实体经济。但15年以来IPO  发行加速，注册制启动在即，意味着资本市场向经济传导的渠道已经打通，也意味着降息之后的股市繁荣可以反哺经济。
        2  月市场回顾：利率债再走牛
        2  月利率债集体上涨，收益率曲线下移，长端下行更为明显，利率曲线倒挂或成长期趋势。国债、国开债利率平均下行13BP、15BP，  10  年期国债、国开债分别下行14BP、21BP  至3.36%、3.66%。
        债市投资策略：宽松不停，慢牛延续
        降息兑现，宽松可期。节后第一周央行巨额净回笼致资金面紧张，但2  月央行启动全面降准，且一再扩大定向降准范围，3  月初再次启动降息，货币政策宽松力度超预期，且未来宽松仍可期待。海通2  月末一致预期调查显示，超过半数投资者认为未来三个月货币利率会继续下行，我们下调未来三个月7  天回购利率中枢至3%左右。
        宽松不停，慢牛延续。周六降息有望带动货币利率下降，打开债券短端下行空间，贷款利率下降将引导长端利率下降。经济通胀低迷背景下债市慢牛有望延续，我们再次下调10  年国开债目标区间至3.3%-3.7%。