投资要点
        事件：2月4日，老白干酒发布2014年年报，报告期内公司实现营业收入21.09亿元，同比增长17%；实现归属母公司股东的净利润0.59亿元，同比下降9.8%；EPS为0.42元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每10股派现金1.5元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ※我们有别于市场的观点：
        1、14  年收入超预期，净利润下滑符合预期，看好公司后续业绩增长空间：公司白酒收入18.29  亿，同比增加5.9%，服务收入2.07  亿，为14  年新成立品牌管理公司贡献；毛利率58.17%，同比增长7.45pct；四季度单季度实现营业收入8.71  亿元，同比增加47.36%；实现归属母公司股东的净利润0.14  亿元，同比增长66.27%。14  年预收款依然高企，为5.32  亿，存货13.94  亿，业绩蓄水池深；收入端增幅领先于利润端主要是由于费用投入侵蚀净利润，14  年老白干销售、管理、财务费用同比分别增长45.88%、34.5%、55.61%，其中广告费同比继续大幅攀升，高达4  个亿，公司报表依然留足了想象空间，看好后续利润释放。另一方面，改制后公司规模持续扩张，规模效应使得费用投入边际效用递增，费用率逐步下降、盈利能力进一步增强是可以期待的。公司经营性活动产生的现金流净额转正，反应了销售回款情况良好。
        2、看好老白干酒的三条逻辑：净利率和市值回归到正常水平、行业走出调整的背景下收入保持两位数稳步增长、并购重组带动下的企业加速扩张；改制后公司业绩成长空间打开，老白干收入、业绩增速一直领先于行业平均水平，实际市场表现更为乐观，14  年销售同比增长5%以上，是为数不多近年收入保持稳定增长的优质白酒企业之一，在管理层持股的锁定期内，业绩逐步释放将是大概率事件，公司计划2015  年度实现主营业务收入22.78  亿元，营业总成本控制在21.17  亿元以内。
        3、并购重组将是今年公司股价上涨的持续催化剂：15  年是白酒行业并购的关键窗口期，公司为河北区域龙头，品牌力强，规模优势凸显，现金流情况良好，企业外延式拓张的欲望强烈，通过并购有区域市场网络和营销能力的企业，可以增强企业在全国的布局。此次定增引入的战投和优秀经销商拥有丰富的资源，在老白干的并购路上有重要推动力，公司有望成为白酒行业并购的一匹黑马，看好未来企业并购带来的业绩及市值爆发。
        4、我们测算公司短期合理市值在100  亿左右（按增发后股本计算），在并购预期下15  年有望翻倍：根据公司实际的市场销售情况，参考行业同等公司的净利率水平，我们认为公司合理的净利率为15%-20%之间，公司净利可以达到4.5  亿左右规模，参考行业相关公司平均PE，推算出公司合理市值在90-110  亿左右，另外参考行业产品结构和市场竞争环境以及销
售规模相当的可比公司古井贡酒，推算老白干酒市值相当于古井贡酒市值  的三分之二水平，即100  亿左右市值规模；加之后续还会有并购的预期，这将进一步提升公司的市值，一年内目标一倍空间。
        盈利预测与评级：我们预测公司2015-2017年的EPS分别为0.79元、1.44元、2.91元，对应PE分别为56倍、30倍、15倍，增发摊薄EPS为0.62元、1.16元、2.32元，给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、本次非公开发行还没有通过股东大会及证监会的批准，仍有不能按期实施的风险  2、终端销售不达预期；3、政策对白酒行业的持续打压