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国新能源(600617)深度研究:需求爆发气源优化,产业链整合即将提速,上调盈利预测,重申买入
需求释放:未来2 年项目陆续投产合计释放25 亿方需求,保证公司三年稳步高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】气化山西十三五至少200 亿方需求,是公司现有30 亿方数倍。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)两个大型燃气发电厂近两年陆续投产,满负荷需求接近20 亿方/年。
公司自建煤层气发电厂360MW,有望带来需求5-6 亿方/年。LNG 加气站进入快速建设期,预计未来2 年有望新增用气量5.5 亿方。
气源优化:煤层气销量爆发,销量毛利双升:主要煤层气区块均已进入公司管网,目前公司煤层气日供气量已从年初100 万方快速提升至160万方,年底前有望达到200 万方,再通过1-2 年的时间达到300 万方。
近两年随着气价不断上涨,新增煤层气的采购成本仍较中石油增量气便宜4 毛钱/方。公司近期同新天能源签署40 万方/日,未来有望同中石油进一步开展合作。
整合加速:LNG 布局煤运通道,前瞻培育特许分销。山西目前已投运的LNG 站点超过100 个,公司占比不足15%,未来公司有望通过加速建设和整合的方式快速提升市场份额,抢占下游市场。公司即将完成太原燃气的收购,仍将不断寻求地市、区县的特许经营权,培育做大分销市场。
投资建议:上调复合盈利增速至50%,重申买入。考虑到公司煤层气气源增长即将进入爆发期,大型燃气电厂的需求爆发,以及LNG 加速推进和自建煤层气发电厂带来的中下游双层利润弹性,公司未来增长即将进入快车道。我们预计13-16 年EPS 分别为0.52 元、0.75 元1.14 元和1.68元(上调15-16 年盈利预测,原先分别为1.06、1.27),复合增速从40%上调至50%。公司当前股价对应15 年PE 估值仅20 倍,公司15 年净利润接近重庆燃气的1.7 倍,业绩增速明显高于行业平均,但市值却较重庆燃气更低,我们认为公司市值被严重低估,未来3 年50%年均增速给予15 年30PE,目标价35 元,较目前尚有超过50%的空间,强烈重申“买入”