事件:公司公告与永辉超市签订《战略合作框架协议》,双方拟在建立采购竞价体系和联合采购团队、开展物流基地和重庆地区经营合作、建立交流学习机制等方面构建互为优先、互惠共赢的战略合作模式。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
■区域互补是促成本次合作的重要动因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中百集团上半年实现营业收入87.5 亿元(+3.1% y-y),净利润1 亿元(-10.9% y-y),截至6 月底,公司拥有1,016 家门店,多数位于湖北省内。永辉超市上半年实现营业收入177 亿元(+22.8% y-y),净利润4.53 亿元(+16.4% y-y),目前在福建、浙江、广东、重庆、等17 个省市发展门店总数超过470 家,经营面积超过450 万平米,但尚未进入湖北省。我们认为,公司作为湖北省超市龙头企业,在省内渠道优势显著,永辉超市有望通过本次合作迅速拓展湖北市场。
■强强联合优化采购物流,提升经营效率。1)上半年公司销售毛利率19.5%,与永辉19.4%的水平相当,但低于行业21%的均值。预计双方在协同采购、物流基地等方面的合作,将直接扩大双方规模效应,增强议价能力,降低采购成本,带动未来毛利率提升。2)上半年公司净利率仅1.1%,明显低于永辉和行业平均约2.5%的水平,仍有较大改善空间。3)去年底以来,永辉超市已对公司多次举牌,截至今年6 月底,永辉超市及其下属全资子公司合计持有公司1.15 亿股,占总股本比例为16.91%。我们认为,未来若有进一步的股权整合机会,将使双方长期受益共同发展。
■投资建议:维持公司盈利预测,预计2014-2016 年净利分别增长20.3%、-2.7% 和10.7%, 对应EPS 为0.3、0.29 和0.32 元。目前股价对应2014 年29 倍PE,0.35 倍PS,PS 估值仍处于业内较低水平,本次合作或有望带动短期估值提升。考虑到公司渠道价值显著及相对分散的股权,维持6 个月目标价9.6 元和增持-A 评级。
■风险提示:消费环境持续低迷;刚性费用较快上升