投资要点
        事件：
        中化国际发布2014  年中报，上半年实现营业总收入191.07  亿元，同比下降21.2%；实现营业利润7.55  亿元，同比增长33.6%；实现归属于上市公司股东的净利润5.53  亿元，同比增长46.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按20.83  亿股的总股本计，实现每股收益0.27  元（扣除非经常性损益后为0.09  元），每股经营性净现金流量为0.42  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中二季度实现营业收入100.57  亿元，同比下降20.9%；实现归属于上市公司股东的净利润3.68  亿元，同比增长90.7%。
        点评：
        中化国际上半年业绩略低于我们EPS  为0.30  元的预期，公司上半年橡胶业务同比下滑较多，而转让北海船务股权转让所得成为公司净利润增长的重要支撑。
        传统业务规模进一步收缩，橡胶业务下滑较多。上半年公司实现营业总收入191.07  亿元，同比下降21.2%，其中化工品分销业务、贸易业务收入分别同比下降25.0%、67.7%至75.28、14.80  亿元，系公司主动对上述业务经营规模进行收缩。
        上半年公司天然橡胶业务收入同比小幅下降0.2%至59.62  亿元，公司天然橡胶销量较去年同期有所提升，但由于价格同比大幅下降（以1#标准胶为例，据我们统计，今年上半年华东地区均价较去年同期下降约31%），该业务毛利率同比下降1.96  个百分点至4.3%。
        上半年子公司GMG  Global、海南中化橡胶有限公司、西双版纳中化橡胶有限公司分别实现净利润-8912、331、-445  万元，较去年同期均有较大幅度下降（去年同期上述子公司分别实现净利润6534、1333、140  万元）。
        橡胶助剂及农化业务发展良好。上半年公司化工物流业务因业务量增加，收入同比提升10.5%至17.20  亿元，但受部分国际航线运价下跌影响，毛利率同比下降5.56  个百分点至14.2%；上半年子公司中化国际物流有限公司实现合并净利润1.47  亿元。
        公司橡胶化学品业务上半年实现收入12.75  亿元，毛利率为24.6%，较去年同期基本持稳；公司6PPD  产品国内大客户销售稳定，同时海外拓展情况良好，已成功进入跨国轮胎制造商供应体系；子公司江苏圣奥上半年实现净利润1.44  亿元，同比增长19.7%。
        农药业务方面，上半年收入同比增长35.7%至11.27  亿元，毛利率较去年同期上升0.84  个百分点至16.8%。子公司中化作物保护品有限公司上半年实现净利润4278  万元，同比提升25.6%。公司合理规划草甘膦产供销一体协同方案，扩大国内销售，农达、大砍刀、双敌等产品销售规模均超过万吨，国内市场份额进一步提升。同时，公司在菲律宾、印度、泰国等海外核心市场继续增加自有产品登记数量，并按计划导入自有品牌制剂产品，核心产品市场份额继续保持领先地位。
        股权转让所得助益净利润提升，期间费用率有所上升。公司上半年投资净收益同比大幅提升238.3%至7.28  亿元，主要是由于公司转让北海船务20%股权获得收益约4.26  亿元，成为上半年公司利润的重要来源。此外上半年扬农集团、江山股份等子公司经营情况同比也有显著提升。
        公司期间费用率同比提升1.91  个百分点至5.5%，主要是由于销售费用因仓储运输费用及特许权使用费用增加较多而同比提升0.95  个百分点，财务费用率则因汇兑损失而同比提升0.59  个百分点。
        维持“增持”评级。展望后市，我们判断公司天胶和化工品贸易业务短期虽难有起色，但后续景气进一步下滑的概率较低；公司新兴业务如橡胶助剂、农化等对整体业绩的贡献正日益提升，化工品物流等也保持稳健发展，公司业务转型和提质增效仍将持续推进。我们维持公司2014-2016  年EPS  分别为0.40、0.52、0.64  元的预测，维持“增持”的投资评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险，天然橡胶价格大幅下跌风险，橡胶助剂技术失密风险。