中报业绩大幅超出预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】14H1  实现收入98  亿元，同比增长33%；净利润17  亿元，对应EPS  0.39元，同比上升111%，大幅超出我们预期（0.25  元）；从市场对14  年公司EPS  预测范围（0.65-0.83元）来看（13  年中报业绩占全年30%），中报业绩大幅超出市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）14H1  实际所得税率为17%，同比增加3  个百分点。14Q2  实现收入67  亿元（YoY+39%，QoQ+117%），净利润14  亿元（YoY+151%，QoQ+347%），对应EPS  0.32  元，超出我们预期0.14  元，主要原因为：建造完工情况和安装业务量环比增长幅度均好于预期，带动收入环比增幅超出预期。
        14Q2  净利润率达到08  年以来单季度最高水平。14Q2  公司净利润率达到21%，同比和环比分别上升9  和11  个百分点；毛利率为31%，同比和环比均上升13  个百分点，接近上市以来最高点（13Q432%）。推动利润率提升的主要原因：1）重资产公司经营杠杆明显，Q2  收入大幅增长带动毛利率提升；2）加强成本控制，提高资源利用率，科技创新提升效率。HYSY  201  单日铺管首次突破6公里，新型起弃管装置令铺管效率提升3  成。
        Q2  导管架建造和安装业务量均超出Q1  公司展望。1）设计：Q2  投入60  万工时（YoY+62%，QoQ+5%）；2）建造：Q2  完成钢材加工量8.2  万结构吨（YoY+34%，QoQ+9%），导管架建造完工情况好于Q1，Q2  进行建造导管架和组块数量分别为16  和27  座（Q1  展望为13  和28  座），完成10  座和6  座；Q1  进行建造的导管架和组块数量分别为12  和21  座，完成2  座和6  座。3）安装：Q2  投入船天0.84  万个，环比增长110%；完成了13  座导管架、7  座组块的海上安装，高于Q1  的4  和9  座，也高于Q1  公司展望的11  和7  座；Q2  铺设海底管线260  公里（Q1  仅为4  公里），主要为深水铺管船HYSY  201  带动（H1  铺设152  公里，占比58%），高于Q1  公司展望的225  公里。
        12-13  年产能释放推动13-14  年公司高增长。12  年在建工程转固44  亿元，13H1、13H2  和14H1分别转固29、16  和12  亿元，规模从13  年下半年有所放缓，故14H1  公司DD&A  费用未有明显增长（5.4  亿元，与13H2  基本持平，占收入比重5%），为公司毛利率维持高水平创造条件。
        2014H1  公司的关键变化：1.海外订单取得突破，业绩有待未来释放。H1  公司获得订单总额为176  亿元（YoY+214%），其中国内订单53  亿元（YoY+3%），海外订单124  亿元，而2013H1  仅为5亿元，其中俄罗斯Yamal  项目（合同金额101  亿元）是模块化LNG  工厂核心工艺模块首次在中国建造；缅甸Zawtika  总包项目（合同金额22  亿元）是截至目前公司最大海外EPCI  项目。据公司披露，目前跟踪和投标的海外项目超过500  亿元。H1  公司来自关联方（海油系）收入为86  亿元，同比增长42%，收入占比88%，提高5  个百分点；来自非关联方收入12  亿元，同比下滑9%。2.深水能力不断积累，珠海基地探索混合所有制。3000  米水下工程船HYSY  286  预计2015  年初交付。
        珠海深水基地一期工程已基本完工，二期启动建设。公司计划引入国外合作者，通过合资经营，推进珠海基地建设。
        投资建议：考虑Q2  项目完工和作业量好于预期，海外订单大幅增长奠定未来业绩基础，上调14-16年EPS  预测至0.92、1.06  和1.23  元（原为0.78、0.90  和1.04  元），当前股价8.00  元，对应14-16  年PE  分别为9、8  和6  倍。海油工程业绩从2012  年Q3  开始超预期，PE  却从12  年的26-32倍下滑至14  年的8-10  倍。公司13  年定向增发中的1.6  亿股（占总股本3.6%，相当于3  天左右交易量）即将于14  年10  月10  日解禁，增发价为6.58  元。中国海域自营深水勘探取得第一个重大发现，HYSY  981  钻探发现的陵水17-2  气田8  月18  日测试取得高产气流，长期看好公司前景，维持“买入”评级。