主要观点
        CJ-1000  研制进展的坎坷是国内民用航发整体技术水平的缩影在国内业界已有预研成果的基础上，大涵道比涡扇发动机CJ-1000的研发将按照“突破单项关键技术-部件验证-核心机-验证机-型号研制”的路径展开。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】验证机CJ-1000AX  采用10  级高压压气机、单环腔燃烧室、6  级低压涡轮和2  级高压涡轮(见附图1)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中航商发最初计划2018  年CJ-1000AX  在耗油率、推力、噪音、排放等指标上实现达标，装机型号CJ-1000A  则预计在2022～2025  年完成适航取证。今年下半年，启动项目的全球招标、供应商遴选工作。与国外相比，国内在大涵道比涡扇发动机研发能力的差距是全方位的：没有形成完整配套的研发体系，试验验证基础设施、条件不完善，适航取证试验未开展过。尚未建立完备的适航审定体系，还没有掌握适航取证技术。考虑这些实际困难，中航商发已将CJ-1000AX  研制完成的目标时点调整至2020  年之后，装机型号CJ-1000A/B  的研制时间表也相应顺延。
        自主研发的喷气支线飞机终见交付曙光
        在今年  5  月与上海盐商集团签署了一架ARJ21-700  公务机购买意向协议之后，ARJ21-700  已获得国内外14  家用户共253  架订单，其中54%为确认订单(见附图2)。中国商飞订立了年底实现ARJ21-700  首架交付的目标，并计划2015～2016  年完成13  架机的总装下线和12  架机的交付工作。由于交付时间距离初始计划延误了8  年有余，市场与用户都已时过境迁，在手253  架订单中最终能落实的恐为数寥寥。在首个交付用户成都航空之后，后续的接机用户都未确定。基于项目进展的现实，再谈论ARJ21-700  如何在国内外民用航空市场上取得显赫的商业成功已不现实。但ARJ21-700  研制工作的最终完成对于国内C919  等后续民机开发项目的经验积累、局方适航审定体系的建立和水平的提升意义远为重大。
        重型直升机合作研发项目出现转机
        由于合作方俄罗斯直升机公司内部沟通协调、利益分配存在严重问题，同时中俄双方在市场需求和技术性能指标上也存在明显分歧，致使产品技术方案屡次变更，中俄合作研发的重型直升机项目自2008年启动项目谈判后进展甚微，双方始终未能就研发工作量和项目投入的分配等问题达成一致，最终的技术方案也迟迟无法确定。最近，项目谈判出现明显进展，最快年内可确定产品的总体技术方案。根据初步技术方案，中俄合作研发的先进重型直升机(AHL)将采用常规布局，前三点式起落架，载重量为15吨，最大起飞重量30～35吨。
        投资建议
        未来十二个月内，维持对行业"减持"的投资评级
        依照年初至今的经营走向，全年国防科技工业的净利润同比增速将在15%以下，好于上年同期的5.5%。得益于部分公司获得搬迁补偿收益、剥离亏损资产业务等一次性因素帮助，宇航及防务(A&D)行业上市公司总体业绩才有实现超越行业水平的约20%增长的可能。就近期成为炒作热点的军工科研院所改制题材，原本改革试点工作应于2013年底完成，此后根据实施情况计划时点推迟一年至2014年底。根据有关报道，如改革工作目前仍处于试点方案报批阶段的话，表明改革工作的进展再次明显落后于预期。按此推进速度，军工科研院所改制全面完成、证券化工作大规模启动最快也要等到2016年之后。另需要注意是，对于科研院所改制而来的企业，从利于长远发展而进行员工持股等股权激励制度安排的角度，相比"拼盘式"的资产注入IPO直接上市应是更优的选择。对此，市场的认识存在偏差。综合考量行业内外部成长驱动因素，基于当前市场给予的"病态"定价水平(见附表1)，继续维持对行业"减持"的投资评级，提示短期估值风险极高。