公司2013年实现营业收入44,430.41万元，同比下降11.52%；实现营业利润-900.93万元，同比下降115.39%；实现归属于母公司的净利润1,064.59万元（扣非后净利润-572万元），同比下降81.79%；合每股收益0.03元，业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩大幅下降的主要原因：受旅游大环境的影响，2013年游客接待量同比下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，丹霞温泉景区、漓江游船客运业务、资江丹霞景区、丰鱼岩景区、龙胜温泉景区、银子岩景区、两江四湖景区、旅游汽车公司接待量同比分别下降26.49%、19.63%、17.76%、15.42%、13.63%、10.22%、4.47%、4.4%；2013年投资收益同比减少，其中从参股子公司桂林新奥燃气有限公司、桂林新奥燃气发展有限公司获得的投资收益同比减少573万元。
　　我们预计公司2014-2016年每股收益为0.11/0.13/0.16元。公司对于桂林地区核心旅游资源的掌控力较弱，旗下景区数量众多，但尚未形成规模效应，盈利能力持续低迷。鉴于交通改善进度以及其客流改善效应确定性不如其他上市景区，我们维持持有评级。
　　支撑评级的要点
　　游客接待量、毛利率、净利率大幅下降：2013年公司共接待游客721.32万人次，其中公司景区（两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区）共接待游客255.56万人次，同比下降8.30%；公司漓江游船客运业务共接待游客53.71万人次，同比下降19.63%；桂林旅游汽车运输有限责任公司共接待游客64.90万人次，同比下降4.40%。受制于期间费用的提升以及收入下降带来的固定成本消化不足，公司毛利率从上年的47%下降到本期的42.8%；净利率从上年的12%下降到本期的2.39%。
　　政策助力以及交通改善带来一定利好：随着桂林国家旅游综合改革试验区、国家服务业综合改革试点区域以及建设国际旅游胜地的推进，公司有望成为潜在收益对象，但短期实质政策利好不多。交通通达性的改善——2014年底，贵广高铁与湘桂铁路复线在桂林交会，形成以桂林为中心，连接“两北”（北京和北部湾经济区）、“三南”即中南（华中）、华南、西南和四省会(长沙、广州、贵阳、南宁)的便捷立体交通枢纽新格局和2—3小时经济圈，给桂林旅游发展带来新机遇。
　　评级面临的主要风险：客流反弹不力；交通改善低预期。