估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】山推股份目前股价相当于7.6倍09年市盈率。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到推土机及挖掘机销售的快速增长,我们认为目前估值被低估。参考13倍09年市盈率,我们将目标价由15.71元下调至14.69元人民币。对该股维持优于大市评级。
08年1-9月盈利同比增长54%。山推股份公告08年1-9月净利润同比增长54%至4.82亿人民币,收入同比增长54%至52.44亿人民币,这主要是得益于国内外市场推土机及挖掘机销售强劲增长、市场份额由50%扩大至54%以及良好的成本控制。与小松的合资公司同期表现也相当出色,市场份额有所提高,且在过去几个月中一举超越斗山成为销售领导者。
毛利率。尽管08年原材料成本 (例如钢价上涨了20-30%左右)上升,但山推股份08年1-9月整体毛利率仍然提高了1.2个百分点,我们认为这主要是因为产品由低端向高端的转移。我们预计,得益于产品结构改善及钢价的下降,09年整体毛利率将保持在目前水平。
产能扩张。根据产能扩张计划,由于海外市场需求强劲且产品较国际同业具有价格优势,公司计划将推土机年产能由目前的3,500台提高到6,000台。项目建设期为两年,完工后该项目预计将贡献18亿人民币收入以及2.3亿人民币利润。配套件产能将提高65%以上,完工后该项目预计将贡献9.3亿人民币收入以及7,400万人民币利润。在中国及其他发展中国家基础设施建设蓬勃发展的背景下,我们认为公司的产能扩张计划合理。
前景。由于公司能够提供其设备所需大部分配套件,而无需依赖外部供应,山推股份已经从其他大型工程机械生产商中脱颖而出。得益于与小松的合作,公司已经吸收了大量配套件制造经验。我们认为配套件业务今后将获得高速增长,因为山推的各类配套件质量高、价格相对较低,而且公司的客户已经从小松扩展到其他国内及国外机械公司。