􀀫  忽然降息的時機及幅度出乎我們的意料。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在美國雷曼兄弟申請破產保護後不久，中國人民銀行即宣布從9  月15  日起單邊下調貸款利率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）貸款利率的下調出乎我們的意料，原因是：(1)時間上遠較我們原本預期的09  年上半年為早；及(2)貸款利率下調而存款利率不變，有別於我們預期的同步下調。這一舉措促使我們相信降息周期遠較預期來得更早，而銀行業的盈利能力必將受壓。
􀀫  痛苦的日子或持續很久。我們認為美國信貸危機的惡化與1997  年亞洲金融風暴相似。中央曾在1997  至2002  年間快速大幅下調利率。我們擔心此輪降息周期或將持續至少2  年，視乎經濟增長放緩的程度及通脹壓力是否減弱。
􀀫  不同步降息的影響  –  中信銀行及交通銀行首當其衝，中國銀行基本無恙。我們已將最新的利率調整預測計入盈利模型中，即貸款利率及定期存款利率在09年上半年分別下調54  及45  個點子。基於這種預測，貸存比率較高、收入中利息收入及人民幣資產比重較大、或貸款周期較短的銀行將受害較深。由此看來，中信銀行(998  HK)及交通銀行(3328  HK)將首當其衝，而中國銀行(3988  HK)所受影響最少。
􀀫  估值合理限制下跌風險，但盈利增長前景欠理想亦限制上升空間。目前，銀行股的估值合理(09  年度市盈率1.8  倍，息率4.9%)，但我們擔心在信貸成本較預期高下，中央將進一步不同步下調利率，可能增加銀行盈利的下跌風險。對內地銀行業維持中立評級。