报告摘要：
        国外经济恢复有潜力，国内需求增长空间大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为消费品生产公司，哈尔斯海外市场的发展受宏观经济影响很大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国市场2013年的增长将受益于该国的经济复苏，预计明年欧洲市场的销量会出现好转，澳洲市场也会出现恢复性增长。目前我国人均不锈钢保温杯保有量约为0.22只，低于欧美的0.37-0.65只人均保有量，更远低于日本人均1只的保有量。2010年全国保温杯保有量约为3亿只，虽然近几年市场发展迅速，增长到5至10亿只；但与其他国家相比，我们认为国内保温杯市场发展空间仍然较大，市场的进一步提升可以给公司带来更大的发展空间。
        内销多渠道发展快，电子商务渠道成黑马。公司在国内市场目前有四条渠道，其中传统渠道是内销主力，有129家一级经销商，当中有90%分布在一二线城市，贡献销售收入占销售总收入的73.22%；电子商务有27家经销商，销售收入占比为15.07%；电视购物有14家经销商，占比为4.31%；礼品有33家经销商，占比为7.39%。近两年国内电商的兴起已经给消费品行业带来变革性影响，哈尔斯电子商务经销商的业绩也令人瞩目，2012年实现了全年73%的销售增长。虽然从去年4、5月份才开始系统发展，但目前公司在各电子商务平台已有27家经销商，成长迅速。公司非常重视对电子商务渠道的进一步开拓，以提高电子商务的销售占比，计划可达到20-30%。电商平台的发展不仅可以弥补一些二、三线城市线下消费的不足，预期还能进一步刺激新消费需求的产生。
        盈利能力持续提升，募投项目释放产能。哈尔斯公司目前的产能比较紧张。原有设备仅可以保证1400-1500万只的总产能，且产能利用率已超过100%，公司还采用了外协加工的方式增加产能。除了自有产品，哈尔斯每年还外协采购约25%左右的成熟杯体，由自有工厂完成后续加工工序，全年一共可以达到2000万只左右的产量。目前外协加工尚未饱和，在可以保证质量的基础上还可进一步扩大。公司今年6月份开始进行的募投项目截止年底预计可产生250万只新产能，预计全部达产之后每年可产生1000万只新产能，由此进一步提升公司盈利能力。
        盈利预测：我们预计13、14、15年的EPS分别为0.72、0.98，1.25,对应PE为29.73、21.7、17.07，首次给予“买入”评级。