■3  季度业绩降幅较大，业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前3  季度，公司营业收入299亿元，同比下降26.5%，营业利润32.07  亿元，下降52%，归属母公司净利润29.8  亿元，同比下降49.3%，对应EPS  为0.39  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入降幅有所收窄，而净利润的降幅仍在扩大。
        其中，Q3  单季度营业收入78.2  亿元，下降12.6%，归属母公司净利润3.26  亿元，下降54.3%，对应EPS  为0.04  元，单季度业绩降幅仍较大，毛利率大幅下降及资产减值大幅增加是其主要因素。
        ■主导产品销量持续下滑，主营收入大幅下降。今年以来，工程机械需求低迷仍在延续，3  季度挖掘机行业销量88,353  台，同比下降7.87%，公司挖掘机销量1.25  万台，同比下降7.6%，降幅小于行业平均下降水平。由于小挖销售占比的持续上升，小挖单价及盈利能力较低，因此主营收入降幅明显大于销量的降幅。而混凝土机械需求持续低迷，业务收入下降维持在较高水平，预计4  季度整体行业仍将持续低迷。
        ■综合毛利率降幅较大。3  季度，公司综合毛利率28.6%，同比下降4.8  个百分点，Q3  单季毛利率21.1%，同比下降5  个百分点，环比Q2下降7.5  个百分点。毛利率降幅较大主要在于高毛利率的混凝土泵车需求下滑幅度超预期，及挖机销售中小挖占比增加所致。
        ■应收款增加，现金流单季有所改善。3  季度，公司应收账款余额225.5亿元，较年初增长50.6%，由于存量设备利用率持续走低，销售回款相应减少，单季度应收账款下降7  亿元，公司加强对回款管理。去年同期与银行合作开展应收账款保理业务，卖断了应收账款，今年经营现金流同比减少5.2  亿元，但单季度有一定的改善。
        ■维持“增持-A”评级。我们下调盈利预测，预计2013-2015  年公司净利润为39.1  亿元、50.2  亿元、61.8  亿元，对应EPS  为0.51  元、0.66元和0.81  元，对应2013  年动态PE  为14  倍，维持“增持-A”评级，6  个月目标价7.92  元。
        ■风险提示。基建投资增速下滑；行业坏账风险上升；新产品推广效果不达预期。