􀁺  公司业绩好于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司08  年上半年营业收入14.1  亿元，营业成本13.9  亿元，实现归属于母公司所有者的净利润-1568  万，每股收益约-0.011  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀁺  来水情况很好使得公司业绩二季度开始回升。受龙滩电站的库容调节及红水河流域来水好于去年的影响，公司红水河流域的电厂上网电量同比增长17.8%，预计四季度龙滩水位继续提高后，公司红水河流域电厂将会进一步受益。天龙湖、金龙潭电站由于四川电网遭到破坏，发电量同比下降45%。预计天龙湖、金龙潭电站在9  月底能够并网发电。而公司唯一的合山火电厂总亏损额度从一季度的约1  亿元下降到二季度的约5000  万元，同时这次电价上调，合山新厂电价上调约9%，老厂电价上调近20%，对减轻全年经营压力作用显著。同时公司正在争取相关部门对雪灾期间因运价飞涨而承诺的补贴，一旦落实，将成为公司业绩锦上添花的因素。
􀁺  投资评级与估值：公司08、09EPS  分别为0.20  元、0.29  元，对应的P/B  水平分别为2.0、1.8  倍。考虑到公司目前水电装机比例已达到75%，岩滩及未来龙滩资产的注入使得公司水电装机比例继续提高，明晰了公司的成长性，同时水电价格的逐步上调也成为大势所趋，在目前能源价格环境下，水电将逐步显现其资源价值。我们谨慎给予公司08  年2.5-2.8  倍P/B  水平，对应合理价格区间在6.3—7  元，上调评级到“增持”。
􀁺  关键假设点：假设合山电厂08  年全年标煤价格维持在上半年约800  元/吨的水平，09  年标煤价格平均上涨8%，电价平均上涨5%。假设天龙湖、金龙潭电站从9  月底开始并网发电。假设公司依然向大唐集团定向增发2  亿股收购岩滩资产。