业绩简评
桂林旅游公布2012年年报，实现营业收入5.02亿元，同比下降2.03%；实现归属于上市公司股东净利润为6117.02万元，同比下降10.43%；摊薄后每股收益为0.17元，略低于我们此前的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩低于预期主要是由于去年福隆园项目未能按时完成拆迁没有向开发商交付土地所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
经营分析
接待游客量平稳增长，然现有核心业务增长缓慢，井冈山受红色旅游下滑影响利润贡献大幅减少：2012年公司共接待游客749.54万人次，其中景区共接待游客278.68万人次，同比增长5.63%，总体保持平稳增长。然而，公司目前最主要的盈利业务-漓江游船、银子岩，接待游客分别下滑0.07%和增长0.12%，龙胜温泉与贺州温泉的游客量也分别下滑了3%和17%，我们分析认为，除经济不景气原因外，桂林传统优势的入境游客(主要是日韩市场)减少以及3季度旺季南方多雨天气对景区接待产生了一定的负面影响。与此同时，在人工、燃料等成本不断攀升的压力下，相关业务的利润贡献增长不容乐观；大瀑布饭店营业收入仅增长2.51%，净利润增长32.5%则主要得益于财务费用的下降。此外，2011年因建党90周年红色旅游大幅增长的井冈山由于热潮退去，投资收益贡献大幅减少。
资江景区增长较快，然体量占比仍是较小，新项目仍需培育：桂旅旗下位于资江的丹霞景区经过精心打造，去年呈现出良好的增长势头，接待游客11.54万人次，同比增长269.32%。但营收规模还很小，暂难以对业绩整体增长构成有力支撑，新项目仍有待培育。
游船、景区业务存恢复性增长空间，区域政策有待具体落地：在经历去年的低谷后，公司的游船、景区业务存在恢复性增长空间，而桂林国家旅游综合改革试验区所能给公司带来的发展契机还有待具体政策的落地。
盈利调整
我们调整公司未来三年盈利预测，在谨慎考虑福隆园项目盈利的假设下，预计2013~2015年摊薄后EPS分别为0.224元、0.271元和0.318元。
投资建议
当前股价对应2013年31.5倍PE，近期受益国家正式批复《桂林国际旅游胜地建设发展规划纲要》等利好消息的影响股价显著上涨，区域未来具体落地政策以及桂旅作为当地唯一旅游上市公司从中可能获得的新契机无疑是市场最为关注的环节。据此，我们仍维持对公司“增持”的投资评级，给予公司7.5~8.0的目标价，相当于33-36倍2013年动态PE，小市值旅游资源公司和潜在的政策催化剂是公司估值存在一定溢价的重要原因。