投资要点
三全一直以稳健著称,公司收入和利润均保持较快增长
三全上市前一直保持自己的步调稳步扩张,2008 年上市募集资金后才开始慢慢加速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2004-2012 年的八年间,三全实现收入年复合增长21.10%,净利润年复合增长42.77%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)即使在行业最困难的2009 年和2012 年,公司也实现了正增长。
三全20 年来始终专注于速冻米面食品行业
三全以弘扬中华美食为使命,定位于餐桌美食供应商的领导者。
产品线包括速冻水饺、速冻汤圆、速冻粽子和速冻面点等。速冻水饺和汤圆是公司主打产品,2012 年已占公司年销售收入的71.60%,贡献毛利润占比达70.93%。
速冻米面食品行业有望再次进入快速增长期
速冻食品大大延长了食品保质期,食用方便、营养,其安全性已得到85 年历史验证,是朝阳行业。我国人均年消费量仅为3.03kg,绝对水平远低于欧美和日本,有较大提升空间。
美国、日本冷冻食品产业都起步于经济繁荣期,业务市场占据主要份额。综合美日发展历程,可以看到冷冻食品的快速发展时期,往往都是在经济高增长时期和女性就业数量大幅增长背景下,同时更直接的推动因素是:一是电冰箱、微波炉普及率大幅提高;二是大型商超卖场大规模铺开;三是连锁快餐、酒店推动业务需求。
十八大明确“收入倍增目标”,新一届政府将新型城镇化视为经济转型突破口,连续四年的家电下乡带来农村电冰箱普及率大幅提升,这些政策都有望推动速冻米面需求,我们预计我们预计未来
五年速冻米面食品行业可保持年15.20%左右的较快增长。
三全在速冻米面行业的竞争格局中有望大幅超越对手速冻米面行业的集中度在过去十年已有大幅提高。经过惨烈的价格竞争和行业标准制定推动,2010 年三全、十年、湾仔码头和龙凤前四强的占有率已经达到70.35%。
三全、湾仔在竞争中呈现明显的向上势头,思念和龙凤市场正逐步萎缩。湾仔河北基地投产,产品线向冷冻面条等延伸,2008 年以来营收增长迅猛,是发展最快的企业。思念由于控制人工作重点已转向更赚钱的白酒,现在公司还在消化以前激进扩张的产能,退市后没有新动作。三全一直稳健经营,2008 年上市后才开始略微加速扩张,目前市场占有率居行业第一,综合优势突出。
低价收购龙凤为公司实现跨越锦上添花。三全已公告以约2 亿元收购龙凤国内各实体净资产。由于和亨氏整合不佳,龙凤市场大幅下滑,2012 年预计收入约3 亿元,下降约47%。不过龙凤在四地的产能、工人还在,市场、渠道也还在,品牌也有一定影响力,能补足三全在华东和西南的短板。龙凤陷入困境多年,短期难以给公司贡献正收益。
公司产能密集投产,全国化生产布局今年将初步成型今年郑州二期15 万吨可全部贡献;华北9 万吨和华东7 万吨项目预计分别于今年7 月和9 月投产。今年底总产能将增加到57.66万吨,全年有效产能预计约为46.47 万吨,同比增长64.96%。公司在广州、北京、沈阳、南京、南昌等地销售规模过亿元,成都、天津、太仓三大外省基地成型,有望大幅节省高昂运费。
三全产品创新加快,推动品牌升级
三全是行业创新的领导者,产品研发实力雄厚。创始人开创了国内速冻米面行业,公司也主持起草和参与了多个行业标准的制定。公司加大了研发投入,目前储备有400 个品种,每年优选1-2 个单品进行上市推广。
三全推新产品速度加快,成功率也在上升。自状元水饺后,公司2010 年推“果然爱”水果汤圆,去年底推“三全私厨水饺”,今年元月
推“新派汤圆”,新产品目前口碑不错,市场反映良好。推新产品是公司品牌升级和产品高档化的最佳途径。大众消费品价格竞争激烈,企业单方面直接提价困难,三全正是通过不断推出“状
元”、“果然爱”等子品牌来进行品牌升级,提升均价,抵御成本上涨。
我们预计三全2013-2015 年EPS 分别为1.000 元、1.347 元、1.682元,维持“强烈推荐”评级
我们预计三全食品2013-2015 年每股收益分别为1.000 元、1.347元、1.682 元,当前股价对应PE 分别为29.51 倍、21.90 倍、17.54倍。速冻米面食品行业已摆脱“金色葡萄球菌事件”影响,受益于收入倍增、新型城镇化、家电下乡等政策,未来五年速冻米面需求有望保持15%左右的较快增长。速冻米面产品本身不仅满足了消费者日益增长的对食品方便、营养、美味和安全的需求,同时水饺、汤圆、粽子等传统美食正逐渐摆脱节日属性走上大众日常餐桌,市场空间巨大。三全专注于速冻米面食品超过20 年,这几年正致力于规模扩张和品牌升级,短期以市场份额为目标,大幅拉开与竞争对手的距离。尽管公司短期估值处于合理偏高水平,但今年业绩增长有望提速,长期发展路径清晰,市场高速扩张期正是埋伏快消品的好时点,占据绝对市场份额后利润率的提高就指日可待。我们维持三全“强烈推荐”评级。
风险提示
1. 食品安全问题和负面舆论影响公司股价,甚至影响公司产品销售;
2.经济增长放缓,消费低迷,导致公司产能释放和销售低于预期;3. 行业竞争激烈导致费用超出预期。