本报告透过对零售板块历史上高业绩增长、高估值的分析，指明实体零售渠道唯一性的不再和与宏观经济联系的日益紧密是2010年以来零售板块持续跑输大盘的主要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望未来，新型城镇化将为优质区域商业龙头提供黄金发展十年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2013年，综合宏观经济和行业转型阶段来看，零售板块以阶段性、结构性机会为主。
        投资要点：
        ?渠道唯一性的不再、与宏观经济联系的日益紧密带来估值与业绩的双杀：1、历史上高估值的原因：渠道为王、充裕的现金流、高物业价值。2、商业地产的分流、网购的蓬勃发展打破了实体零售的稀缺性和渠道的唯一性；3、百货业顺应消费升级，不断提档，可选消费品占比不断提升，其经营业绩受宏观大势的影响日趋显著；而在零售中占据重要位臵的电器和汽车则受房地产政策、宏观经济影响更为显著。
        ?新型城镇化将为优质区域商业龙头股带来黄金发展十年：新型城镇化的重点在于县域城镇的快速发展，我国中部、西北、东北地区城镇化水平低，未来提升空间大。区域控制力强、可低成本拿地自建大体量购物中心快速培育、快速复制的优质龙头股将充分受益，如步步高、欧亚集团等。
        ?2013年，宏观环境依旧严峻，行业继续求索、整合、转型：1、宏观经济：呈现“L”型调整，2013年GDP增速约7.5%，低于2012年；CPI有望回落至2%，但物价之高（如商场内的服装、超市内的食品等）会持续抑制消费；2、网络购物和商业地产分流的影响在持续，实体零售在发展电子商务、开发自有品牌、向自营模式转型等方面依然处于探索期。
        ?2013年行业收入和利润增速有望略高于2012年：综合GDP增速、CPI走势、电商冲击、行业竞争格局等因素，我们认为预计2013年零售类上市公司营业收入增速12%，净利润与2012年持平，其中百货子板块的营业收入增速约10.2%，净利润增速约8%。
        ?2013年行业难以出现整体性大行情，但有波段性、结构性机会，维持看好评级：1、波段性行情触发催化剂：行业增速持续数月回升、收入分配改革方案出台细则等；2、结构性机会1）业绩确定性增长类公司：①中西部、东部三四线城市的区域商业龙头：欧亚集团、友阿股份，步步高；②招商、运营能力强，模式独特，业绩确定性强的公司：海宁皮城、海印股份；2）拐点型公司：前几年经历的门店的快速扩张，目前大批门店进入盈利期的银座股份、大商股份；业绩逐季好转的永辉超市；3）主题类投资机会：受益于城镇化建设的文峰股份、步步高；事件触发型的苏宁电器。
        风险提示：1、板块估值进一步下挫；2、宏观经济增长低于预期；2、商业地产分流加剧