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中百集团研究报告:光大证券-中百集团-000759-董事会通过换股合并方案,短期有交易性机会但明年业绩难言乐观-121207

股票名称: 中百集团 股票代码: 000759分享时间:2012-12-07 13:43:32
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 唐佳睿
研报出处: 光大证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 中性(下调)
研报大小: 676 KB 分享者: 什**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

◆公告梗概:
        公司公告,董事会通过决议,拟以调整后的重组方案换股吸收合并武汉中商,具体细节为:中百集团换股价格由12.39元/股调整为6.83元/股,武汉中商换股价格由11.49元/股调整为6.49元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,武汉中商与中百集团的换股比例由1:0.93调整为1:0.9503。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        中百集团本次新增股份换股吸收合并武汉中商涉及的发行股份数量为2.39亿股(武汉中商现存全部股份为2.51亿股,交易完成后武汉中商注销法人资格)。
        2)中百集团异议股东现金选择权/收购请求权价格由12.39元/股调整为6.83元/股,武汉中商异议股东现金选择权价格由11.49元/股调整为6.49元/股。
        3)本次交易同时采用询价方式拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金,总额不超过本次交易总额的25%,发行价不低于6.15元/股,发行数量不超过8837.76万股,配套募资金额不超过5.43亿元。
        ◆合并后武商联控股地位得到进一步加强:
        换股合并前,大股东武商联集团直接持有中百集团10.17%股份,与关联方、一致行动人合计持股12.89%,本次换股后,若不考虑配套募资所发行股份,大股东及其关联方、一致行动人的持股比例将变为20.45%;若考虑配套募资所发行的8837.76万股,则大股东及其关联方、一致行动人的持股比例将变为18.65%。合并后大股东的控股地位得到加强。
        ◆合并将增大业务规模,不考虑配套融资则对EPS影响有限:
        以2011年年报数据计算,合并完成后,中百集团总资产将由78.38亿元增长34.78%至105.65亿元,归属上市公司的净资产由26.78亿元同比增长27.20%至34.07亿元(仅考虑换股影响,不考虑配套融资影响,下同)。主营业务收入由138.64亿元同比增长29.60%至179.68亿元,归属于上市公司净利润由2.67亿元同比增长30.54%至3.48亿元。EPS从0.39元降至0.38元(不考虑配套融资),同比下降2.56%;或从0.39元降至0.35元(考虑配套融资发型的8837.76万股,请参考我们后文的合并预览),同比下降10.27%。
        ◆彻底解决中百集团和武汉中商的同业竞争问题,为整合鄂武商提供借鉴:自2009年以来国内零售行业整合加速明显,从百联、首商、重百以及杭州解百等合并重组来看,未来区域大型零售航母将成为趋势,而武商联下属企业积极推进内部整合符合行业趋势,以及整合湖北零售商业资源一体化的大方向。中百集团以商超为主,武汉中商以百货为主,我们认为本次合并将进一步丰富合并后上市公司的零售业态,业务种类将更加多元化且规模更大,公司经营的细分市场更多,将在一定程度上降低公司的经营风险,提高公司的竞争实力。未来新中百集团将形成仓储超市、便民超市、百货及购物中心多业态细分的大型商业集团,经营网点将得到较大增加,提高了公司在湖北地区的占有率和影响力。此外,二者合并将中百集团与武汉中商之间的关联交易的可能性将彻底消除,部分解决了武商联旗下同业竞争的问题,并为中百集团和鄂武商之间的同业竞争问题提供借鉴经验。公告披露,武商联承诺将采取积极措施消除存续公司中百集团与鄂武商A之间的同业竞争或潜在同业竞争问题,具体措施包括但不限于:推进鄂武商A与存续公司中百集团之间的资产和业务整合;推动鄂武商A引进新的外部战略投资者,优化公司治理结构等。
        ◆下调至中性评级,目标价5元(新中百集团摊薄后为6元):
        公司同时公告了对于今明两年的备考盈利预测,结合对于未来CPI的判断,我们调整公司换股合并前2012-2014年EPS分别至0.28/0.25/0.27元(之前为0.27/0.30/0.33元),以2011年为基期未来三年CAGR  -11.2%,6个月目标价5元,对应2013年20X  PE。
        对于新中百集团合并后的预测,我们假定公司8838万股增发顺利实施,则2012-2014年EPS全面摊薄为0.24/0.24/0.26元,未来三年CAGR为-8.58%。考虑到合并后的协同效应,我们给予新中百一定的估值溢价,给予目标价6元,对应25X  PE。公司目前“百货、超市、家电”混业经营是开拓二、三线城市较为便捷的外延扩张模式。但短期来看,人工、租金上涨幅度较高对超市行业整体的利润侵蚀负面影响较为严重。公司短期基本面较难有起色,我们预计明年公司业绩将出现同比下滑。鉴于此,我们下调公司至中性评级。目前整个超市版块面临较大的费用压力和更长时间的培育期,因此短期我们认为爆发性不强,缺乏弹性是超市版块目前所有上市公司都面临的大问题。同时我们提示,短期由于股价低于增发价和现金选择权价,或出现一定交易性机会,但鉴于目前公司盈利能力和前景减弱,二次重组方案通过有一定难度。
        ◆风险提示:重组进度低于预期及协同效应不能立刻显现,经济二次探底风险

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