海尔电器在2005 年11 月22 日的公告中曾指出,海尔集团和海尔投资下属全资子公司海尔BVI 向德意志银行发行认购权证,行权价为1.975 港元;权证的有效期为发行之日起2.5 年至3.5 年之间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海尔BVI 在2006 年1 月5 日完成权证的发行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,德意志银行自2008 年7 月5 日起可以以每股1.975 港元的价格向海尔集团形式认沽权利。
如果以现金顺利受让德意志银行所持的股权,青岛海尔将持有海尔电器20.1%的股权,会带来业绩的直接增厚,但是增厚幅度很小。
07 年海尔电器实现净利润约1.72 亿港元,对应人民币约1.53 亿元。考虑到如果并入A 股,海尔电器目前所向集团缴纳的采购费用、销售费用以及商标使用费将按照A 股现有标准进行调整。我们假设采购费率以及销售费率的下调不能给公司带来盈利的增长,因为公司可能会因此额外承担一部分采购与销售业务的支出。但是商标使用费可以使公司减少约5400 万/年左右的费用。因此,我们粗略预计海尔电器08 年的净利润约为1.73 亿元(节省半年的商标使用费、考虑税盾影响)。根据收购后20.1%的占比,青岛海尔的业绩增厚幅度约为2%,08 年EPS 增厚约0.025 元至0.69 元;09 年EPS 增厚约0.03 元至0.88 元。
我们认为虽然海尔电器的洗衣机与热水器资产盈利能力较好,但是与A 股青岛海尔存在同样的治理层面的风险,关联交易的大量存在或许不能使其反映盈利能力。我们希望看到白电资产的整合,更希望看到公司治理的日益改善。
青岛海尔以高于海尔电器当前市价1.48 港元33%的价格收购德意志所持股份,这样的溢价能否获得其他股东的同意,使得此项收购具有较大的不确定性。而且,即使获得股东表决通过,此项收购业绩增厚不大,建议投资者观望,维持“中性“的投资评级,亦维持原先的盈利预测,即08-10 年的每股收益预测为0.66 元、0.85 元和1.11 元。