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华邦制药研究报告:东兴证券-华邦制药-002004-2012年三季报点评:基本符合预期,继续看好长期发展-121027

股票名称: 华邦制药 股票代码: 002004分享时间:2012-11-14 13:37:24
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 宋凯
研报出处: 东兴证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 439 KB 分享者: eve****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

事件:
公司公布了2012年三季报,报告期内公司实现营业收入27.1亿元,同比增长468%;营业利润4.02亿元,同比增长264%;利润总额4.12亿元,同比增长247%;归属于母公司净利润3.09亿元,同比增长198%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后归属于母公司净利润同比增长152%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基本每股收益0.62元。业绩基本符合我们预期。
评论:
业绩略高于公司预期。公司2012年中报预计前三季度净利润增速160-190%,实际增速为198%,高于公司预期。公司在三季报中预计2012年全年净利润区间为3.36亿元-4.27亿元,同比增幅为10-40%(去年全年公司确认了巨额投资收益),根据我们之前的预测,预计公司2012年全年净利润为4.27亿元,我们维持这样的判断。公司进入医药+农药双轮高速驱动时期。公司吸收合并颖泰嘉和后,农药业务未来预期平均增速在30%左右,高于公司医药业务的原有增速。我们认为公司医药业务制剂业务2012年发生了并且即将发生一些列重要的转变。我们认为之前公司医药业务增速较低的原因主要有以下几点:第一,行业整体增速较低。皮肤病发病在人群中有一定的患病率,并且季节性较强,我国皮肤病用药市场增速在15%左右,相对较低。第二,公司销售渠道相对单一,公司以处方药立足,一直深耕医院市场,而更广阔的零售终端市场之前一直没有真正开发。第三,公司原有销售体系欠合理,线条较粗,不利于产品均衡发展。我们认为公司医药增速提升,正是针对以上问题进行了调整。
首先,公司与去年调整了营销体系,进行了细化,将原有的皮肤病药物部细分为两块,一块主攻维甲酸类药物,包括公司原有主力品种方希等产品;另一块专供地奈德和迪皿等品种。这样一方面保证了主力产品地奈德的持续高增长,另一方面使方希等具有竞争力的老产品获得了更多销售资源,重新焕发了活力。其次,公司扩展了销售渠道,零售终端发力。目前公司OTC渠道销售队伍达到约100人,上半年OTC渠道增速达到了40%,和医院终端销售渠道的比例达到了1:2。公司在稳固医院市场龙头的同时,逐渐开发零售终端,并配合以非处方药产品的推广,我们看好公司这种稳扎稳打的战略,既可以争取更大的发展空间,也能够避免销售费用的大幅提升。公司这些内部管理和战略的调整将帮助医药制剂业务未来持续高速增长。医药产品梯队丰满,后劲十足。从公司产品梯队情况来看,目前公司的主力品种地奈德未来2-3年可能才会达到瓶颈期,在这段时期内,第一,公司有比较充足的时间进行方希的推广,扩大其应用范围;第二,公司的新产品梯队可以逐渐成长为下一阶段的主力,包括卡泊三醇、卤米松和复方倍他米松注射液等等,还有公司的抗真菌药物萘替芬酮康唑(必亮),这些产品梯队将是公司医药制剂业务未来可持续增长的主要动力。原料药业务或成为下一个亮点。我们认为公司合并吸收了颖泰嘉和后,协同效应将在未来逐渐显现,公司的原料药业务未来潜力巨大。2012年上半年,公司原料药业务实现收入1.13亿元,同比增长了41%,毛利率14.5%,同比减少了2.1个百分点。从产品角度来看,医药原料药和农药中间体、原药的性质相似,属于精细化工品,下游客户资源可以共享;从客户资源上来看,颖泰嘉和的客户资源优质,包括巴斯夫和道化学这样的国际化工巨头,颖泰嘉和建立了国内第一家GLP实验室,在化工品的出口认证方面具有很强的实力,未来公司的医药业务中,原料药业务最有可能借助颖泰嘉和的认证和客户资源优势,在出口方面实现重大突破。农药业务借助上市公司平台实现快速扩张。公司吸收合并了颖泰嘉和之后,开展了积极的对外扩张策略。目前上市公司拥有的农药资产主要有以下几块:第一,原颖泰嘉和的农药资产,包括颖泰嘉和分析技术(GLP认证),上虞颖泰,河北万全,浙江颖欣以及南方化工,这些是主要的农药生产基地;第二,颖泰嘉和原股东参股的其他农药资产,颖泰嘉和原股东成为上市公司股东后,在解决同业竞争的过程中,他们将参股的其他农药资产转让给上市公司,主要包括万全宏宇和其参股公司万全凯迪;第三,华邦制药通过股权收购参股的其他资产,包括参股江西禾益化工,巴西农药企业CCAB,收购的杭州庆丰。2012年上半年颖泰嘉和净利润增长了约25%,我们预计其全年增速在30%左右。盈利预测与投资建议
目前公司总股本5.02亿股,我们预计公司2012-2014年公司净利润分别为4.27亿元、4.70亿元和5.92亿元,对应每股收益分别为0.85元、0.94元和1.18元,其中2012年业绩包括了西部证券上市带来的投资收益,如果剔除这部分收益,净利润约为3.59亿元左右,同口径下增速为35%,2014年增速为31%。目前公司动态PE分别为22倍、16倍和13倍。我们认为目前公司股价具有良好的安全边际,维持公司"推荐"的投资评级。
风险提示渠道推广带来的费用上升风险;汇率波动风险;产品研发风

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