智冠(5478)中立評等，目標價48元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】智冠Q3旺季營收下滑26.78%，主因5/15”暗黑破壞神3”遊戲產包熱銷墊高Q2基期，Q3中旬隨產包銷售降溫而使營收下滑，但9/27魔獸世界改版5.0”潘達利亞之謎”在台港澳上市使得本將下滑的月營收得到支撐。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）對智冠維持中立評等，但持續調降目標價至48元主要原因如下：1)預期Q4遊戲產包銷售持續減少，毛利率將下滑至Q1正常遊戲通路水準，2)預期Q4在”潘達利亞之謎”與同業推出遊戲仍多下仍將衝擊集團自營運遊戲與代銷遊戲點數銷售，3)Q4獲利在集團行銷費用增加下獲利將較Q3明顯下滑，評估本益比仍處相對高檔。因此我們維持中立評等，調降目標價至48元。
        內容：
        1.  受惠暗黑3產包熱銷餘溫，智冠Q3毛利率優於預期：智冠Q3營收23.3億元(QoQ  -26.78%、YoY  26.91%)，EPS  0.77元，獲利水準優於預期，主要在於暗黑3產包在Q3仍有相當銷售數量使毛利率雖下滑卻仍維持在13.53%高於智冠通路11~12%水準，也優於我們預期的12.12%，預期Q4暗黑3產包影響持續減少，毛利率將回歸正常通路毛利率水準。
        2.  智冠Q4營收有撐，費用高漲侵蝕獲利下滑：智冠年度自製3D  MMO  RPG”亞特蘭提斯-帝國謎城”預計12月推出，加上魔獸世界5.0改版-“潘達利亞之謎”為智冠Q4兩大動能，遊戲新幹線也將推出若干新遊戲，預期支撐智冠Q4營收維持Q3水準。Q4由於魔獸相關行銷費用與年終提列代理遊戲費用較高，加上毛利率回歸常態，估計營收22.45億元(QoQ  -3.65%、YoY19.83%)，EPS  0.24元，預期獲利水準將較Q3明顯下滑。