橘子(6180)Q3虧損大於預期維持評等中?，調?目標價為25元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基於以下四點我們維持橘子中?評等並調整目標價為25元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1)Q3財報低於預期，虧損擴大為1.12元；2)Q4進入淡季加上同業新推遊戲頻繁，同業競爭仍是激?，Q4營運相對疲弱；3)  NEXON仍是股價反彈的潛在賣壓。我們維持橘子中?評等，因Q4進入遊戲淡季，且仍有虧損疑慮。
        內容：
        1.  第三季回顧－組織重整費用一次性提?衝擊橘子Q3虧損擴大：遊戲橘子Q3合併營收18.23億元(QoQ  13.8%、YoY  3.7%)，EPS  -1.12元，稅後淨損1.76億元，毛
        34.82%，整體表現低於預期主因組織重整相關費用以及海外子公司虧損。Q3單季費用較上季增加約1億元主要?自組織調整的一次性費用認?，且Q3暑期的?銷推廣費用較高。下修橘子2012?合併營收預估值至70.92億元(YoY  -2.1%)，稅後虧損1.54億元，EPS  -0.98元。
        2.  第四季展望－Q4淡季且同業競爭仍劇，營運改善期待2013春節旺季：橘子Q3推出”Cyphers”與”瑪奇英雄傳”，後者市場反應?錯對Q3營收?升有所幫助。Q4進入淡季，主要大作為代?昱泉(6169)的”界天傳?”，預計在Q4下旬推出，遊戲產業Q4新遊戲推出?在少?，包含宇峻(3546)的”超魔導大戰”，歐買尬(3687)的”TERA”，鈊象(3293)的橫向捲軸射擊遊戲”?星戰記”、”西遊釋厄傳”，智凡迪代?營運的”魔獸世界-潘達?亞之謎”，遊戲怪獸的”?痕  Rift”等，預期多少將影響橘子旗艦遊戲玩家的?失，Q4營收衰退難免。Q4遊戲產業新遊戲多?在Q4中下旬，主要瞄準春節旺季商機，橘子Q3為營運谷底，Q4逐漸回升，明?春節營運較有明顯改善機會。
        3.  NEXON持股水準與態?仍將影響橘子股價走勢：橘子近?營收表現成長?眼，?何海外子公司與研發團隊費用居高?下拖?獲?，韓國大廠NEXON先前持股逼近35%，Q3持續進?持股調整，我們認為組織重整有?橘子中長線營運，目前橘子因應營運調整與費用控制，在自製遊戲海外市場的?展上，將由原本的海外子公司自營轉為授權與自營雙軌並?，除有?市場開?外也使成本