投资要点:
维持高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度公司实现营业收入13.74 亿元,同比增长46.25%;实现净利润1.25 亿元,同比增长35.23%,实现每股收益0.31 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司实现高增长主要由于核心业务智能变电站保护与监控实现了较高增长,此外公司在电厂、电力电子、工业控制等领域的多元化发展在上市资金充足的背景下迅速发展。
智能变电站建设高增长明年仍可期待。2012 年国网已集招变电站的智能化率达55%左右,远高于去年的水平,考虑到收入的确认周期,今年的部分订单可能在明年上半年确认,预计明年该业务仍能维持较可观的增速。公司收入近70%来源于变电站业务,且在保护与监控领域均有明显优势,是智能变电站全面推广的主要受益标的之一。
电厂业务仍有较大增长空间。公司电厂业务主要来自ECS、辅控、DCS、励磁,此外公司利用与电厂关系交叉销售一些其他产品,如中低压变频器等。目前新建火电市场低迷,市场担心公司该块业务的成长性,除了ECS、辅控外,DCS、励磁目前仍处于进口替代阶段,公司市场份额并不大,而其市场体量均较大,未来仍有较大的发展空间。
电力电子业务值得期待。2012 年三月公司收购三伊公司以重返电力电子领域,三一公司的主要产品是高频电源、多晶硅炉电源、SVC,多晶硅炉电源受光伏影响较大,其他产品基本平稳,受宏观经济下行影响较大。公司的高频电源市场份额较高,主要竞争对手为外资企业,受益于节能减排,未来前景值得看好。此外,公司本部电力电子发展也较为迅速。
工业自动化产品获得突破,增长空间广阔。工业自动化产品与电气控制自动化有一定的技术同源性,主要市场份额由外资占领。公司产品已经在节能、化工、精细化工以及冶金等行业获得突破,未来有望以点带面,成为某些细分行业的龙头。而工业控制涉及领域较为广阔,未来增长空间广阔。
长期看微网、新能源和储能。公司在微网、除能、新能源等方面技术储备丰富,目前均有些收入,但体量不大,主要原因由于目前这些领域的市场仍未完全启动,随着技术成熟这些领域的启动将支持公司长期发展。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013 年业绩分别为0.79、1.02 元,对应目前市盈率为21、17 倍,公司是智能变电站建设最敏感的投资标底,未来1-2年智能变电站的建设预计仍维持高增长,此外公司上市后多元化发展速度很快,在在电厂、轨道交通、工业控制、电力电子等领域获得了突破并且增长迅猛,综合考虑维持公司“增持”的投资评级。
投资风险。公司70%以上的业务来自于电网,电网投资的减慢对公司业绩影响较大;多元化发展低于预期。