三季度业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年第三季度营业收入21.11亿元，同比增长6.13%，环比增长8.87%；归属于上市公司股东的净利润6059万元，基本每股收益0.043元，同环比均下降80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前三季度公司实现营业收入60.31亿元，同比下降6.73%；归属于上市公司股东的净利润6.02亿元，同比下降62%，基本每股收益为0.424元/股。整体来看，三季度收入水平高于预期，但净利润低于预期。  R134a降价走量致使毛利率加速下降。三季度收入水平超出预期，但毛利润和毛利率低于预期。三季度氟制冷剂价格继续下跌，R22均价约10800元/吨左右，较二季度下跌8%-10%；R134a跌幅更大，均价约27500元/吨，环比下跌约30%。我们认为公司销售收入在产品价格大幅下跌的背景下仍保持增长的主要原因在于，2012年一季度公司3万吨R134a新增产能投产，R134a总产能从2.8万吨增加到5.8万吨，为迅速消化产能，公司采取了降价走量的策略，这也解释了R134a价格跌幅显著大于其他制冷剂产品的原因。三季度公司毛利率低至10.33%，环比下降12.52个百分点，同比下降30.4个百分点，已接近历史最低水平，大大低于我们的预期。以目前的价格水平来看，行业四季度有望完成探底回升。  三项费用基本符合预期。三季度销售费用增加约1250万元，环比上升61.5%，销售费用率1.55%，环比上升0.5个百分点，主要是销量上升导致运输费用增长，而产品价格下跌导致收入不能同比例增长；管理费用环比增加约6000万元，增幅107%，管理费用率5.45%，环比上升2.58个百分点，但低于一季度水平，三季度管理费用属于正常水平，环比增幅大主要因二季度基数过低。
          四季度业绩有望完成探底回升。目前R22价格低至10700元/吨，R134a价格低至25500元/吨，且企稳态势明显。基本面来看供给的冲击和需求低迷的影响已基本被价格消化，预计氟化工业务业绩已经见底。另一方面，9月底以来液氯价格普遍暴涨，带动甲烷氯化物价格上涨，公司有46万吨烧碱产能，受制于氯产品盈利能力低下，上半年氯碱业务毛利率仅为15%，远低于烧碱40%以上的毛利率，我们预计四季度公司氯碱业务盈利情况将得到大幅改善，从而带动四季度业绩环比回升。展望2013年，制冷剂企稳回升概率较大，若无重大外因刺激，预计以温和反弹为主；氯碱业务盈利也因液氯价格反弹而改善，业绩复苏趋势得以维持。  给予中性评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为：0.5元，0.45元和0.63元，对应PE为：18倍，21倍和15倍，目前估值相对较高，暂给予中性评级。