银河证券给予中南建设“推荐”评级
事件:中南建设公布三季报:实现营业收入81.90 亿元,同比增长3.63%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归属于上市公司股东的净利润为7.09 亿元,同比增长10.67%,折合每股收益0.61 元,同比增长10.91%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
(1)结算毛利率提升,利润惊喜留在四季度。前三季度,中南建设营业收入略增3.6%,而营业成本下降4.3%,综合毛利率有所提升(从去年同期的26.1%提升至31.7%),这主要是受益于房地产结算毛利率(约48%)的上升;不过,我们也看到,由于销售和信贷环境的严峻,公司销售费用和财务费用分别提升77.5%和80.6%。尽管三季度利润增长仅有10.67%,但是,我们认为,随着四季度房地产项目的交付,利润会在四季度有一个较快的释放。
(2)销售大幅增长,房价有所恢复。中南建设前三季度约销售77 亿元,同比大幅增加45.9%,而四季度仍有50 亿左右的推盘,全年销售可突破100 亿元。从销售价格来看,近期的售价优惠幅度缩小,部分项目略涨,相比年初,盈利能力有所修复。
(3)可结算资源丰富,业绩锁定性强。财务报表显示,三季报预售款为146.5 亿元,即便不包含今年已经结算的31 亿房地产收入,也超我们预测2012 年和2013 年房地产结算收入143 亿元的总和,也就是说,正常情况下,中南建设的业绩基本锁定。
投资建议。我们暂维持中南建设收入结算不变,即2012 年营业收入为145.35 亿,其中房地产结算57.35亿元;实现净利润12.97 亿元,折合EPS 为1.11元,增长39.1%,当前股价对应于2012 年预测市盈率为9.5 倍。
中南建设2012 年的市销率为1.2 倍,若剔除建筑总成本的价值,市销率约为1 倍;NAV 估值为16.43 元/股,折价36%,综合来看,公司仍具有估值优势,维持推荐。