苏宁电器公布2012  年三季报：上半年公司实现营业总收入724.31  亿元，比上年同期增长7.11%，其中Q3  单季营业收入和净利润分别为252.4  亿元和5.98亿元，分别同比增长7.89%和-36.92%，较Q2  单季3.81%的收入增速和-40.59%的盈利增速已经有所回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q3  收入增长较快主要是由于8  月中旬为苏宁店庆月，线上线下各种促销活动有效地带动了销售额的增长，当季平均同店增速较二季度-10.28%的水平也略微回调，为-10.11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于两线各种促销活动和费用投入的加大，报告期内营业利润为29.06  亿元，在中报下滑35.95%的基础上又下降1.72  个百分点；实现归母净利润23.52  亿元，EPS  0.33  元，同比下滑31.28%，经营业绩符合我们的预期。Q3  单季净利润率为2.37%，为今年以来最低，前三季度ROE  为9.77%，同比下降7.57%个百分点。
        与时间赛跑，加快线下调整步调：1-9  月，公司在大陆地区新进地级市11  个，新开连锁店面116  家，其中常规店108  家、县镇店5  家、乐购仕生活广场店3家。其中Q3  苏宁新进3  个地级市，新开门店37  家（常规店35  家、乐购仕生活广场店2  家）。同时，公司注重店面结构优化，加快了店面调整进程，前三季一共置换/关闭连锁店面133  家，仅Q3  就调整了59  家。截至报告期末，公司店面已覆盖全国267  个地级以上城市，共计拥有连锁店1667  家。我们认为，当前的终端消费仍然缺乏强有力的支撑，未来家电消费需求依旧具有一定的不确定性，在此背景下，苏宁布局优质店，关闭低效店的措施越早推进完成，对未来的不利影响就会越小，同店增速回复到正常水准的时间就会越早。
        易购运营渐入佳境，全年150  亿销售额完成有望：苏宁易购1-9  月共实现销售额92.8  亿元，公司为有效应对三季度白热化的电商大战，加大了线上业务的各项投入，因此7-9  月易购就实现营业收入42.76  亿元，为今年以来单季最高。进入四季度后，11  月的光棍节、12  月的圣诞节以及紧跟着的元旦节，都将成为各大电商抢夺市场份额的重要时间点，因此我们预计易购的促销力度不会减弱。按照今后三个月月均15  个亿的销售额计算，易购全年冲击150  亿元
        的销售额可以实现。我们认为，对苏宁易购而言，销售的绝对值并不是最重要的，而是更应该关注非电器品类的占比、各个不同页面的转化率、新老客户的占比变化以及产品变化情况。从三季度最新跟踪的情况分析，“8.18”促销期间，用户对苏宁易购前后端服务的投诉量是上升的，但是从投诉量的增加和整个销售额增长综合来看，投诉量处于下降状况。在收购红孩儿之后，非家电品类的占比也在逐步上升，产品毛利有望得到进一步改善。我们认为电子商务企业未来的竞争核心一定是对供应链的有效利用，仓储、物流、客服，前端的体验和信息的搭建都是苏宁正在尽力打造和完善的环节，就目前而言，苏宁对供应链的大投入才进行了三分之一左右，已建设完成的项目转化为成本的集约也需要一定的时间来培育。
        大规模促销导致毛利率略降，期间费用抬高：随着公司进一步深化差异化采购，自营商品占比提高，报告期内，公司线下业务毛利率保持了稳定增长；但是“8.18”促销活动仍然拉低了公司综合毛利率水平，该指标较去年同期下降约0.27  个百分点，为18.43%。同时，促销力度的家电，闭店支出的增加，电子商务人才的招聘让公司销售费用、管理费用分别较上年同期增长28.21%和23.13%，整体期间费用率为14.41%，较去年同期上升2.03  个百分点。
        看好苏宁模式，静待消费回暖，维持盈利预测和增持的投资评级：目前业界对苏宁模式的前景仍存质疑，对于其如何解决体系内线上啃食线下份额、如何实现由零售商向科技型服务商转变也有争议。我们认为，在终端消费低迷，电商逐步成为一种主流业态的今天，苏宁的变革势在必行，变革所采取的措施也将在摸索中逐步修正。而在公司做出各种调整的措施之后，能够决定公司业绩方向主要将来自宏观经济的大环境。因此我们维持对苏宁电器的盈利预测，预计12  至14  年EPS  分别为0.45  元、0.48  元和0.50  元，以当前6.68  元的股价，分别对应15  倍、14  倍和13  倍PE  ，估值较为合理，因此依旧维持“增持”的投资评级。