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盐湖股份研究报告:申银万国-盐湖股份-000792-季报业绩符合预期,钾肥行业去库存进入中场-121030

股票名称: 盐湖股份 股票代码: 000792分享时间:2012-10-31 09:41:03
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 邓建,周小波
研报出处: 申银万国 研报页数: 3 页 推荐评级: 增持
研报大小: 172 KB 分享者: xia****an1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司1-3季度实现收入58.9亿元,归属母公司净利润18.3亿元,分别同比增长6%、-24%,EPS1.15元,基本符合我们及市场预期的1.10-1.15元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)12Q3实现收入19.7亿元(同比+6%、环比-34%),归属母公司净利润5.17亿元(同比-17%、环比-37%),EPS0.32元。综合利用一期和ADC项目1-3Q累计亏损4.88亿元,影响EPS约0.26元;其中3季度单季度亏损1.64亿元,环比变化不大。
 4季度盈利展望,环比预计变化不大,增值税返还和销量结算是主要变量。1)公司1Q结算销量51万吨,2Q结算80万吨,预计3Q结算65万吨,4Q销量预计60-65万吨,全年销量有望达到250-255万吨。2)钾肥价格环比下滑200-300元/吨,影响单季利润1.5亿元左右。3)增值税返还可能增加。前三季度增值税返还下降,4Q有望提升。3Q12单季度增值税返还仅1.03亿元(3Q11为3.3亿元),1-3季度返还3.37亿元(11年同期为5.6亿元),11全年增值税返还6.5亿元。以11年基数考虑,预计4季度增值税返还有望增加2亿元左右,抵消价格下降的影响。4)综合利用一期项目剩余20亿左右在建工程4季度有望转固,影响单季折旧和财务费用约5000万元。
钾肥行业去库存中场。1)国际钾肥生产商降低开工以应对库存压力。近期加钾和乌钾都宣布了减产计划,加钾减产100万吨(2个总产能600万吨矿停产近2月),乌钾减产70万吨。2)国内港口钾肥库存压力减轻,库存从前期170多万吨降低到140万吨,主要驱动力应是价格下降。10月边贸钾肥价格也下降至405美元/吨。3)下游复合肥企业3季度库存已环比下降,少数企业库存略高。3季度主要复合肥企业销售环比变化不大,但存货明显下降,说明3季度减少了采购或生产,这也是3季度钾磷肥等需求下滑的主要原因。近期钾肥港口库存下降,可能部分复合肥企业在库存和价格都下降后恢复了一些采购。
公司100万吨固矿液化项目预计13-14年逐步投产,预计13年有望贡献钾肥产量30-50万吨。综合利用一期13年开工率提升有望减亏。二期仍待观察。
维持增持评级。下调12-13EPS预测至1.50元、1.65元,目前股价对应PE16倍、15倍,考虑资源价值和安全边际,维持增持评级。
 

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