业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司1-3季度实现收入58.9亿元，归属母公司净利润18.3亿元，分别同比增长6%、-24%，EPS1.15元，基本符合我们及市场预期的1.10-1.15元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）12Q3实现收入19.7亿元（同比+6%、环比-34%），归属母公司净利润5.17亿元（同比-17%、环比-37%），EPS0.32元。综合利用一期和ADC项目1-3Q累计亏损4.88亿元，影响EPS约0.26元；其中3季度单季度亏损1.64亿元，环比变化不大。
 4季度盈利展望，环比预计变化不大，增值税返还和销量结算是主要变量。1）公司1Q结算销量51万吨，2Q结算80万吨，预计3Q结算65万吨，4Q销量预计60-65万吨，全年销量有望达到250-255万吨。2）钾肥价格环比下滑200-300元/吨，影响单季利润1.5亿元左右。3）增值税返还可能增加。前三季度增值税返还下降，4Q有望提升。3Q12单季度增值税返还仅1.03亿元（3Q11为3.3亿元），1-3季度返还3.37亿元（11年同期为5.6亿元），11全年增值税返还6.5亿元。以11年基数考虑，预计4季度增值税返还有望增加2亿元左右，抵消价格下降的影响。4）综合利用一期项目剩余20亿左右在建工程4季度有望转固，影响单季折旧和财务费用约5000万元。
钾肥行业去库存中场。1）国际钾肥生产商降低开工以应对库存压力。近期加钾和乌钾都宣布了减产计划，加钾减产100万吨（2个总产能600万吨矿停产近2月），乌钾减产70万吨。2)国内港口钾肥库存压力减轻，库存从前期170多万吨降低到140万吨，主要驱动力应是价格下降。10月边贸钾肥价格也下降至405美元/吨。3)下游复合肥企业3季度库存已环比下降，少数企业库存略高。3季度主要复合肥企业销售环比变化不大，但存货明显下降，说明3季度减少了采购或生产，这也是3季度钾磷肥等需求下滑的主要原因。近期钾肥港口库存下降，可能部分复合肥企业在库存和价格都下降后恢复了一些采购。
公司100万吨固矿液化项目预计13-14年逐步投产，预计13年有望贡献钾肥产量30-50万吨。综合利用一期13年开工率提升有望减亏。二期仍待观察。
维持增持评级。下调12-13EPS预测至1.50元、1.65元，目前股价对应PE16倍、15倍，考虑资源价值和安全边际，维持增持评级。