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九阳股份研究报告:联合证券-九阳股份-002242-小豆浆,大市场-080514

股票名称: 九阳股份 股票代码: 002242分享时间:2008-05-14 15:24:18
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈伟彦
研报出处: 联合证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 348 KB 分享者: 风1****1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

n  公司是国内家用豆浆机行业的寡头垄断者,2006  年占国内家用豆浆机行业87%的份额。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在料理机行业占32.5%的份额,位居行业第一,在电磁炉行业占11.9%的份额,位居行业第二。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
n  03-07  年家用豆浆机行业年复合增长56%,目前仍处于快速普及初期,持续成长空间极大。07  年末城市市场普及率仅约7.5%,如2010  年提升至15-20%,年复合增长为29.5-53.5%。在普及初期,短期增速的弹性很大。
n  技术壁垒和品牌壁垒可使公司的寡头垄断地位在未来两年内不会受到大的冲击。且公司在豆浆产业链的延伸(商用豆浆机和豆料),以及在厨房健康小家电行业的积极拓展供了持续的快速成长空间。
n  我们谨慎看待公司豆浆机业务的高毛利,乐观看待高运营效率的持续性。考虑到行业可比业务的毛利情况和08  年原材料涨价,我们认为豆浆机毛利率未来几年将相比07  年的45.7%有所下降,但仍有望保持较高水平。同时,商用豆浆机业务规模的增长是整体毛利率持续提升的关键因素。
n  我们对公司的毛利率变动和规模增长给予了谨慎估计,基于安全边际的考虑,预计08-10  年EPS  分别为1.37  元、1.83  元、2.41  元。考虑到公司在豆浆机行业的寡头垄断地位和目前尚处于快速成长初期,我们认为给予公司08  年20-25  倍PE  是合理水平,合理内在价值为27.3  元-34.1  元。

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