事件：
公司发布发行股份购买资产并募集配套资金草案，拟收购分时传媒100%股权（1）拟向11名自然人以19.45元发行0.25亿股股份收购其持有的分时传媒合计75%股权（2）向何大恩支付现金1.65亿元购买其持有的分时传媒25%股权（3）拟向不超过10名其他特定投资者以19.45元底价发行0.11亿股股份募集配套资金2.2亿元，将用于支付收购分时传媒25%股权现金对价款以及交易完成后的整合。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评：
 1、此次收购将强化蓝标户外广告能力，完善蓝标传播服务业务版图分时传媒则是中国户外广告行业内的领先企业之一，其首创户外广告"分时"投放模式，并开发出先进的e-TSM，为客户提供一站式的户外广告投放解决方案。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2012年8月31日，分时传媒与全国范围内的8,554家区域性媒体主或媒体运营商合作，建立了覆盖全国325个城市、拥有42,695个广告资源的户外广告资源数据库。蓝标从公关行业起步，上市以来通过对思恩客、精准阳光、今久广告等公司的并购将业务拓展至广告领域。本次并购之前，蓝标主要通过精准阳光的城市高端社区内户外高清灯箱广告来涉足户外广告领域。本次收购完成后公司在户外广告方面的业务实力将得到进一步强化，能够为客户提供包括互联网、户外、平面等各类媒体的立体整合式品牌传播方案。广告业务有望成为公司未来重要的成长点。
 2、收购对价6.6亿元，对应11年PE为10.79倍，估值合理。收购对价为6.60亿，对应11年PE为10.79倍，对应12年业绩承诺PE为8.84倍，低于此前公司几次主要的收购业绩承诺第一年对应PE：思恩客（10倍）、精准阳光（10.5倍）、今久广告（10.34倍）。这一估值水平也显著低于二级市场水平：蓝标11A/12E对应PE为38.24/36.84，省广11A/12E对应PE为32.07/29.84(以评估基准日8月31日收盘价计)。假设分时传媒能超额完成2012-2014年业绩承诺，蓝标将在6.6亿元对价的基础上进一步支付奖励对价3250万元、6500万元、9750万元时，本次交易的市盈率相应增加为11.32倍、11.85倍、12.39倍。
 3、此次并购将显著拉升公司业绩，维持"推荐"评级分时传媒2010年、2011年营收分别相当于同期蓝标营收的67.89%和30.89%，归属于母公司股东净利润分别相当于同期蓝标归属于母公司股东净利润的79.72%和60.18%。分时股东承诺2012年、2013年、2014年扣非归母净利润将分别不低于人民币7,475万，8,596万，9,886万。因此，本次收购将大幅提升蓝标的业务规模和盈利水平。如果不考虑此次收购的影响，蓝标1-8月实现归母净利润1.64亿，超过我们此前的预计，上调2012年归母净利润至2.19亿，对应EPS为0.55元。如果收购能顺利完成，2012年/2013年/2014年EPS将增至0.56/0.81/1.05元（以此次收购完成后总股本4.33亿股计），年复合增长率56%，当前股价对应PE为37/25/20倍，估值水平处于行业中高端。我们认为，公司所在行业正处于快速增长期，公司在内生增长和外延扩张的双轮驱动下，业绩有望维持高速增长。综合考虑公司的成长性和估值水平，我们维持"推荐"评级。
 4、风险提示
 （1）此次并购如能完成，公司的商誉将增至13.65亿，占总资产比重45.8%。从国外大型综合集团的经验来看，因并购所带来的商誉亦普遍处于较高的水平。从公司过往的历史来看，带来巨大商誉的并购公司运作良好，尚未发生大规模减值的情况。但是，一旦所并购公司未来经营出现问题，发生减值不可避免，将影响未来期间的盈利。（2）宏观经济下滑导致企业减少营销支出（3）并购频率低于预期。