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柳工研究报告:兴业证券-柳工-000528-净利率为02年至今同期最低;存货和信用销售控制良好-120828

股票名称: 柳工 股票代码: 000528分享时间:2012-09-03 09:06:57
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈德静,吴华
研报出处: 兴业证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 中性(下调)
研报大小: 602 KB 分享者: mao****u8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点
        事件:
        公司公布2012年半年报,实现营业收入73.93亿元,同比下降31.48%;实现营业利润3.42亿元,同比下降72.54%;实现归属于上市公司股东的净利润3.10亿元,同比下降71.40%;基本每股收益为0.28元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        其中二季度,公司实现营业收入39.68亿元,同比下降18.25%;实现营业利润1.77亿元,同比下降66.54%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比下降65.73%;二季度基本每股收益为0.14元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基本符合预期。
        点评:
        今年上半年,工程机械下游行业投资增速放缓,与工程机械关联度极高的固定资产投资增速相比去年同期下降5个百分点,且新开工项目明显减少;因而国内工程机械市场需求疲软,主要工程机械产品销量同比下降40%以上,公司各产品线销量及销售收入同比均有所下降。1~6月,公司主营业务(工程机械)销售收入为73.70亿元,同比下降31.53%。市场竞争加剧以及产能利用率下降导致主营业务毛利率下滑,1~6月公司综合毛利率为16.47%,同比下降3.50个百分点。
        1、1~6月,公司土石方机械销售收入为54.25亿元,同比下降34.78%,主要由于土石方机械销量大幅下降且装载机小型化发展平均单价下降。
        主营业务收入占比为73.61%,低于去年同期的77.27%。产能利用率下降以及竞争加剧导致产品销售隐性成本增加,公司土方机械毛利率同比下降3.70个百分点至16.82%。
        公司盈利水平大幅下滑,净利率创2002年同期以来新低。1~6月,(1)公司销售毛利率同比下降3.41个百分点至16.50%,毛利率水平为2006年以来同期最低值。(2)公司销售费用率同比上升1.38个百分点至5.05%、管理费用率同比上升1.51个百分点至5.21%、财务费用率同比上升0.90个百分点至1.07%,合计同比上升3.79个百分点至11.33%;三项期间费用率水平为2004年以来同期最大值。(3)公司对柳采埃孚机械等公司的投资收益同比下降740万元至2,405万元。(4)公司净利率同比大幅下降5.89个百分点至4.20%,净利率水平为2002年以来同期最低值。但值得注意的是,公司有效控制信用销售及应收账款,坏账损失同比明显下降,从而资产减值损失同比下降4,264万元至3,772万元。此外,主要由于计入当期损益的政府补助大幅增加,公司营业外收支净额同比增加2,076万元至4,288万元。  
        工程机械行业持续低迷,但从数据来看,公司的投资速度并未明显放缓。(1)预收账款并未显示公司订单情况好转。6月末,公司预收账款为1.83亿元,相比去年同期下降18.17%,相比年初仅增加1.85%,相比一季度末仍下降5.0%。(2)二季度末,公司固定资产相比一季度末增加4.31%,在建工程相比一季度末增加58.17%。(3)从在职员工数量来看,二季度末公司在职员工总数为12,319人,相比年初仅减少8%。  
        目前预计下半年随着政府逐步加大基建投资在一定程度上对冲地产业投资下滑,行业景气会有所回升,但回升力度不会太大;同时公司仍处于产能扩张期,下半年公司盈利水平仍将承压。我们预计公司2012~14年每股收益分别为0.49元、0.62元、0.78元,以8月27日8.56元的收盘价计算,对应公司动态PE分别为17.6倍、13.7倍、10.9倍,给予公司“中性”的投资评级。  风险提示。宏观调控及下游行业投资增速放缓超预期;行业竞争加剧超预期;原材料价格大幅上涨等。
        

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