摘要：
从回购利率的角度看高等级短融：目前定价合理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于目前央票发行基本停滞，且市场对降息的时点和幅度预期并不一致，我们认为，相对于1年期央票，以7天回购利率为代表的资金利率更适合作为短融的定价参考基础。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而从7天回购利率与AAA短融的表现来看，历史上大多数时间内（除2011年之外），后者大多高于前者40-100BP。
这说明，如果3.3%-3.8%的7天回购利率成为常态，那么目前AAA级短融大约3.9%的收益率定位就较为合理，在银行间流动性有实质性宽松之前，尤其是在不确定季末因素到底会在多大程度上影响资金面之前，AAA短融的收益率或难有下行空间。
从货币基金等的角度看短融：风险收益比一般。一方面，AAA和AA+级短融分别约3.93%和4.25%的收益率，相比于货币基金目前平均约2.5%-3.5%的年化收益率，优势本就不明显（历史上，前者的收益率通常高于后者）。另一方面，近期低等级短融虽然有不少上行，但是等级间利差拉得并不够大（约30BP），使得其风险收益比同样不是很有吸引力。在这样的情况下，如果不降准，那么投资者可能更倾向于配置短期限短融，使得新发券种可能会继续维持低迷。
长端高等级信用债：弱在供需状况，强在收益率水平。上周招标的15年期铁道债中标利率高于市场预期达到5.0%，我们认为主要是供需不平衡的结果。需求方面，保险机构1-7月累计的保费收入同比增速仅为5.87%，仍未走出个位数增长的泥潭，且其单月新增1054亿元所对应的环比降幅27%，是最近几年来最严重的一次。而供给方面，通过统计几个超级AAA企业过去几年的长债发行规模，可以看到至它们在今年截至目前为止的发行规模几乎已经超过去年。如果算上所有总期限在10年及以上的发行总规模，更已超过3000亿元！当然，由于目前整个长端收益率具有相当的抗跌性，再加上目前长端高等级信用债绝对收益率颇佳，我们认为该类债券的配置价值尚属不差。
低等级信用债短期策略：暂时还看不到强而有力的曙光。一是，在9月这个季末月即将到来之际，依旧未能资金面的有效宽松，二是，发债企业的偿债能力仍未得到任何改善，比如不仅光伏产业的三家公司被列为负面展望，以银鸽投资和东北制药等为代表的半年业绩也同样没有任何惊喜。三是，银监会对信托公司重申“降旧控新”目标也显示平台的融资之路并非想象中那么顺畅。另外，对于此次收益率调整的幅度，我们维持前期的观点，即8.0%会构成一个较强的支撑。