投资要点：
业绩基本符合预期，二季度增速有所下滑贵州茅台2012年上半年营业收入132.6亿元，实现净利润70亿元，分别同比增长35%和42.6%，其中二季度收入和利润增速分别为29.3%和33.2%，增速环比略有下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率稳中有升，费用率控制良好公司各档次酒类毛利率稳中有升，高度酒和低度酒毛利率略增0.2%和0.5%，系列酒毛利率大幅增加10.2%；管理和销售费用率同比减少0.2%和0.3%，进一步提高公司盈利水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）渠道逐步改善，系列酒快速增长2012年上半年公司全面开展直营店建设，31家直营店已基本开业，保证高端酒销售并提高整体盈利水平，系列酒"汉酱酒"和"仁酒"导入工作进展顺利，上半年茅台共生产酒类3万吨，高度酒、低度酒和系列酒收入增速分别为32.5%、37.7%和65.2%，预计下半年网上商城也将开始运营，看好渠道改善给公司带来的长期利好。公司现金流充裕，预收账款有所减少2012年上半年公司预收账款为40.5亿元，较11年末减少42.4%，收入"储水池"有所减少；公司坐拥210亿现金，比11年增加14.9%，有多元化投资预期。估值安全边际较高，维持买入评级在上半年打击"三公"消费的背景下，茅台酒终端价格有所回调，公司收入增速略有下滑，但公司产品文化底蕴深厚，在政务商务社交中消费弹性不大，且销售渠道革新将利好公司长期发展。预计12-14年EPS为11.6、14.8和18.8元，对应PE22、18和14倍，维持"买入"评级。