与预测不一致的方面
永辉超市公布2012 年半年报,分别实现收入和归属于母公司净利润117 亿元人民币(+45.9% VS 高华预测+45%)和1.92 亿元(-28.8% VS 高华预测+13.6%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】要点:(1)收入与我们预期一致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年公司新开门店18 家,在13 个省市保持快速扩张态势。上半年公司实现同店销售额增速10.24%,远高于行业均值(我们预计行业同店销售额增速平均与CPI 涨幅3.2%接近),主要原因在于公司60%以上门店在2009 年之后开业,处于快速发展期。(2)净利润低于我们预期,主要原因:第一,毛利率同比下降0.13 个百分点至18.98%,主要因河南、东北等新区毛利率较低拉低了整体毛利率。但二季度单季公司毛利率同比提升了0.11 个百分点至20.14%,说明趋势正在改善。我们预计2012 年全年公司毛利率将略微下降至18.97%。第二,销售管理费用和财务费用急剧增长67.2%, 主要因人工成本和银行借款等增加所致。上半年人工成本占收入比重同比提升1.1 个百分点至6.95%。随着公司跨区域快速扩张态势的维持和较高的运营现金投入,我们预计全年期间费用仍将维持在较高水平。(3)2012 年下半年经营展望。公司对2012 年经营展望为:收入同比增长45%,净利润高于2011年,这意味着2012 年下半年公司净利润将同比增长约40%。考虑到新区亏损和较高的财务费用,我们认为该目标实现仍有一定压力。
投资影响
考虑到毛利率下降和费用上升,我们将公司 2012E-2014E 每股盈利预测下调25.0%/20.6%/24.3%至人民币0.59/0.85/1.17 元,将公司12 个月目标价下调至24.00 元(原为31.02 元),依然基于1.0 倍的PEG 估值倍数。维持公司中性评级。