上半年业绩同比增长30%，略超我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现营业收入8.18亿元，营业利润3700万元，净利润3248万元，同比分别增长34.21%、24.79%、29.84%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）每股收益0.23元，略超预期；同时预告前三季度同比增长15%-45%。净利润增长主要源自饲料销量的快速增长。公司上半年销售饲料20.57万吨，同比增加33.35%，但是受制于原材料成本快速上涨，饲料毛利率下降了0.73%，（我们认为更可能是因为毛利率相对较低的育肥阶段配合料增长速度较快拉低了整体毛利率），而生猪业务受制于猪价，毛利率下降了19.19%，综合毛利率下降了0.98%，这也是利润增长速度低于收入和销量增长速度的主要原因。费用率一升一降。报告期公司销售费用率下降0.6%，管理费用率上升了0.4%。一正一负，费用率整体水平略有下降。我们认为销售费用率下降的主要原因是公司育肥猪配合料增长速度较快导致，前端料虽然毛利率高，但同时费用投入也大，这也从侧面印证了上面综合毛利率下滑的原因。管理费用率提升，主要是提升薪酬所致，随着销售收入快速提升，费率具有下降空间。公司以猪料为主，占比超过90%，配合料占比66%。我们曾在2012/7/9《窥中原、晓天下》的饲料专题报告中指出，2006-2015年是配合料的黄金10年，并且猪配合料的增长速度远远超过其他，复合增长率将达到20%，公司2011年猪料销售收入占比达到92%，其中配合料占比达到66%。随着募投项目的达产，从今年起步入产能释放高峰期，我们预计未来三年销量复合增长率将超过30%。