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天士力研究报告:申银万国-天士力-600535-2008年一季报点评:业绩实现恢复性增长-080421

股票名称: 天士力 股票代码: 600535分享时间:2008-04-21 10:56:23
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张寅,罗鶄
研报出处: 申银万国 研报页数: 6 页 推荐评级: 增持
研报大小: 205 KB 分享者: 胡****伦 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀁺    2008  年1-3  月公司实现营业收入7.56  亿元,同比增长18%;净利润4055  万元,同比增长99%,每股收益0.08  元,低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩大幅增长主要由于去年同期执行新会计准则,子公司开办费余额全部确认为当期管理费用,形成较低的净利润基数。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)除去新会计准则因素的影响,08  年一季度净利润同比基本持平。业绩低于预期的主要原因是国家对高新技术企业进行重新认定,在认定结果公布前,公司暂不享受所得税优惠。
􀁺    主要利润来源医药工业收入同比增长10%以上。①复方丹参滴丸大部分地区已执行提升后的价格,公司向经销商出让部分提价利润,各地让利幅度视具体销售情况有一定差别,我们预计实际出厂价平均上调幅度可能在8%左右,一季度收入可能接近2.5  亿元。②二线产品水林佳增长势头良好,按照目前态势,全年销量有望翻番,收入规模可能上亿。③益气复脉粉针自去年9  月上市后,推广一直较为谨慎,一季度销售20  余万支,收入600  余万元,环比增长100%。
􀁺    综合毛利率27.1%,同比略下降0.4  个百分点。管理费用大幅下降带动期间费用率下降3.4  个百分点。应收帐款周转天数53  天,较年初略有放缓。存货周转天数44  天,较年初有所加快。由于目前贴现利率高于贷款利率,公司为了节省财务费用,减少了票据贴现,应收票据余额较期初增加1.08  亿元,达到3.56  亿元。受其影响,一季度经营活动现金流量净额仅为-9483  万元,每股经营活动现金流-0.19  元。
􀁺    上海天士力引入战略投资者进入实质操作阶段,外方诺斯维公司已支付首期股权转让款,目前正在进行合资公司工商执照变更等相关手续。尿激酶原以及粉针新产品丹酚酸B  和银杏内酯有望于年内获得新药证书和生产批文。复方丹参滴丸FDA  二期临床试验预计10  月结束,年内可能进入三期。公司公布的股权激励计划草案中部分内容与证监会近日下发的股权激励方案审批备忘录存在冲突,公司方案可能会进行修改。此外,目前股价格比草案当中规定的行权价低了20%,也会影响激励对象的积极性,股权激励的后续的情况还有待跟踪。
􀁺    我们维持公司08、09、10  年0.52  元、0.62  元、0.73  元的盈利预测,分别同比增长44%、19%、17%,对应市盈率分别为32  倍、27  倍、23  倍,维持“增持”评级

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