主要内容  
        工业生产、固定资产投资增速连续大幅度回落，行政调控风险显现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月份工业增加值同比增长15.7%，继7月份增速大幅回落后再次回落一个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据邱晓华透露的情况，1-8月份城镇投资同比增长29.1%。8月份内单月增速为21.5%，这是继7月份的27.1%之后再次大幅下降5.6个百分点。工业生产和投资增速大幅下降是行政手段清理投资项目的结果，从经济基本面找不出持续大幅回落的理由。
        贸易顺差大幅扩大是过度抑制内需的结果。8月份进出口分别增长24.6%和32.8%，增速和季节调整后绝对值均出现明显反弹，而贸易顺差急剧扩大到188亿美元。进出口受内外需变动和汇率的共同作用。根据我们的测算，8月份人民币有效汇率有所升值，但内需受到压制所起的作用更大。出口反弹较多和顺差急剧扩是内需受到过度压制的结果。虽然8月份进口明显反弹，但主要是初级产品进口增长较多，这与人民币升值关系可能更大；而与投资建设更相关的机电设备增速在放缓。
        消费平稳增长。8月份消费增长13.8%，延续了快速平稳的势头，趋势上仍处于上升期。根据时滞关系，企业盈利增长领先消费增长一年左右，而今年企业盈利增速将高于去年，因此消费加速的趋势将延续到明年。
        8月份CPI和核心CPI同环比涨幅反弹，PPI上涨动力在减弱，符合预期。CPI和核心CPI同比分别上涨1.3%，季节调整后环比涨幅也有有所提高。其中核心CPI涨幅总体仍在上升。我们认为粮食和服务业价格将是未来CPI上升的主要动力。8月份PPI涨幅略有回落，原材料价格涨幅持平；季节调整后环比涨幅持续温和回落。PPI同比涨幅回落主要受成品油价涨幅回落较大影响，根据我们的测算，剔除掉油品的PPI同比涨幅较上月略有上升，而剔除掉食品、能源（油品和煤炭）的PPI同比涨幅略有回落。两种方法计算的PPI环比涨幅均持续回落。总体而言，当前的PPI和原材料价格上涨幅度仍然较大，反映了前期经济扩张势头。但随着全球经济的放缓和国内政策紧缩政策延续，PPI上涨动力在逐渐减弱。
        汇率低估下内外平衡难以兼顾，加快升值是正途。在汇率低估的背景下，压制内需膨胀导致顺差急剧扩大，国内货币政策独立性进一步受到损害，货币供应被动增长扩张反过来使得内部平衡政策效果弱化，因此加快升值才是解决内外平衡的正途。根据我们的测算，今年以来人民币虽然对美元有所升值，但由于美元有效汇率的贬值，人民币有效汇率实际在贬而非升，这也是今年贸易顺差上升的主要原因。
        政策与趋势判断。投资增速连续如此大幅度回落超出预期，也彰显了行政调控的风险。根据04年的情况，投资的大幅回落短期内会对企业盈利产生明显的负面影响。如果这种趋势延续的话，短期内对经济的伤害不言而喻。我们维持前期的判断，认为管理层需要对前期各方面的紧缩政策效果予以谨慎评估。由于行政调控固有的反复性，如果一段时间后经济指标随着行政政策放松而明显反弹，我们认为仍有加大货币政策紧缩的可能。总体上看，目前的调控风险是短期的，随着宏观指标的快速回落，我们预计行政调控的力度将有所弱化；而目前宏观经济基本面非常良好，利率、汇率仍处于偏低水平，企业盈利水平处于高位。对于外需下滑的风险目前虽然在加大，但不宜估计过高，因为当前主要经济体实际利率并未偏高，而企业盈利仍处于良好状态。