预计08年铁路车辆业务销量增长,收入占比仍将超过60%,但毛利率会下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因雪灾引发铁道部短期对运煤货车的需求上升,考虑到行业普遍的拉动型生产方式以及生产周期等因素,我们认为这一短期因素的影响将在08年3、4月份得以延续,预计08年上半年全国国铁车的需求会有一定增长,但受行业小幅平稳增长的主基调约束,全年的增长将会不如上半年。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,公司去年出口苏丹的订单将在08年交货,首批550辆货车目前已经交货过半,而全年出口总量将在1100辆左右,创历史新高。我们认为公司铁路货车上半年合计产量将超过2000辆,比去年同期增长50%以上。但钢材价格上涨过快,并且出口车辆毛利率较低,预计公司车辆业务的毛利率将出现下降。从时间上看,年初库存备料的成本相对较低,约可维持一、两个月的生产需求,所以预计这一负面影响在二季度比一季度更为明显。而下半年随着钢材价格的稳定以及新的招标价格的实行,车辆业务毛利率下降的情况将有所改善。
新业务的毛利率高于置出业务,避免了公司综合毛利率出现下降,但新业务的收入增长趋缓。公司新业务的毛利率高于置出业务甚至车辆业务,业务结构的调整避免了公司综合毛利率随铁路车辆业务一起下降。去年底置换进来的军工资产长期以来增长缓慢;风电塔筒业务08年虽将出现高增长,但由于技术含量相对不高,毛利率略低于车辆业务,达产后占利润的百分比不足5%,影响不大;定向增发项目很快实施并达产。总体来看,公司新业务09年增长趋缓。
其它影响盈利的因素整体偏正面。影响正面的有:定向增发数量可能少于预期、深化管理政策的后续影响、一机集团的其它资产注入预期;影响负面的有:折旧上升、税率优惠的逐步取消。
给予公司中性-A的投资评级。公司未来两年净利润的复合增长率超过60%,全面摊薄后的每股收益分别为0.30元和0.42元。由于公司后续资产注入预期明确,我们在给予公司09年30倍的动态PE的基础上再溢价10%-20%,目标价为15元左右。考虑到这一目标价与现价相比空间不大,且二季度可能为公司的盈利低点,我们暂时给予中性-A的投资评级。