估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为东风汽车对未来五年有清晰的生产计划。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们对该计划表示乐观,预计这将使2012 年前收入的年均复合增长率达到17%左右。我们将08、09 年每股收益预测由0.31 元与0.34 元上调至0.33 元与0.38 元人民币。基于18 倍09 年市盈率,我们将目标价格由7.80 元下调至6.80 元,对该股维持同步大市评级。
07 年净利润同比上升1%。东风汽车公告公司07 年净利润同比仅上升1%至4.89 亿元人民币,销售收入同比增长27%至134 亿元人民币。净利润与销售收入增长不同步主要是由于会计准则的调整,使得06 年每股收益由0.21 元提高至0.24 元,模具费用由一次摊销法变为区分单位价值的分别摊销以及部分固定资产折旧年限的缩短导致07 年管理费的大幅增加;另一方面,还由于郑州日产公司税收优惠政策的到期,使07 年所得税费用显著攀升。好在郑州日产公司获得减半征收期的延长,税率将在三年内维持15%水平。
投资收益难以持续。东风汽车07 年销售费用及管理费用巨大,分别同比增长39%与62%。我们认为是由业务扩张和会计政策调整共同造成。我们认为1.27 亿人民币的投资收益(大部分来自于资本市场)对07 年净利润做出巨大贡献,事实上07 年公司的营业利润同比下降6%。我们认为投资收益并不具有持续性,将无法长期支持公司业绩。
销售数据。据《中国汽车工业产销快讯》数据,07 年公司汽车销量达150,038 辆,同比增长18.9%,市场份额为1.7%。售出汽车中包括114,606 辆轻型载货汽车(同比增长14.3%)、12,607 辆SUV(同比增长61.6%)以及20,385 台客车底盘(同比增长25.9%)。柴油发动机销量达到136,973 台,同比增长42.2%,市场份额达到6.8%。我们认为东风汽车08 年将能够 实现汽车销售17.47 万台、销售收入162 亿人民币的目标。