报告摘要：  
        整体平稳，各公司业绩表现差异较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们选取了A股市场上，从事污水处理、大气净化、固废处理、环境监测的14家公司作为环保行业的样本。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2011年，该类公司收入、净利润增速分别为26.3%、30.2%，整体增长平稳，盈利能力稳中有升。受季节因素影响，2011年各季度，样本公司整体收入、净利润处于加速增长的趋势中。2012年一季度，样本公司合计收入增速有所放慢。其中，碧水源、九龙电力、龙源技术、桑德环境2011年、2012年一季度主营业务增长较快。其他公司增长平稳或者趋于下降。  
        政策暂未转为盈利，导致环保行业整体增长低于预期。如果以具体公司运营数据来看行业增长情况，以碧水源为代表的污水处理行业，以及以桑德环境为代表的固废处理行业，在2011年保持比较快的内生增长。与大气治理相关的除尘行业、脱硫脱硝行业以及锅炉节能行业增长较慢或者处于负增长的状态中。我们认为主要原因在于，环保政策的落实在2011年底，政策暂未转变为公司盈利。另外，处于转型期的部分公司，新型业务暂未大规模发展。此外，环保类公司大多为2010年前后上市的次新股，上市后业务的扩展导致期间费用大幅增加。  
        环保政策落地以及施工旺季的来临，环保公司订单有望快速增长。"十一五"期间工业污染超额完成任务。一方面，是因为工业污染比较容易从源头控制监管。另一方面，工业污染治理相关的资金可以通过企业自筹的方式很好解决。"十二五"期间，对工业污染的控制，主要集中在火电脱硝、脱硫技改、钢铁烧结脱硫、水泥脱硝等方面，并且监管考核更为严格。目前政策已经落地，工业污染在"十二五"期间有望超额完成任务。此外，二季度到三季度是施工旺季，预计相关上市公司火电脱硝、脱硫技改等的订单量可能增长较快。"十一五"期间，垃圾无害化处理发展较慢，为"十二五"固废无害化处理预留了大量空间，且资金来源更为宽泛。生活垃圾无害化处理规模有望在"十二五"期间快速发展。  政策驱动，环保行业整体增长可能好于其他行业，部分公司PEG较低。环保行业是典型的政策驱动行业，在政策要求下，政府或者企业会加大环保的投入力度，从而推动环保需求。在此背景下，环保行业整体的利润增长可能要好于其他行业。我们判断，二季度部分子行业如火电脱硝等可能会逐渐进入盈利的拐点。根据Wind的一致盈利预测，2012年环保类公司净利润增速为47.4%，对应PE为22.6倍，PE/G为0.47。全部A股2012年利润增速为20.1%，对应PE为11.13倍，PE/G为0.49。部分环保公司对应的PEG水平已经明显低于环保行业均值以及A股市场整体水平。我们认为，部分环保公司已经具备配置价值。  
        维持"领先大市-A"评级，推荐步入盈利拐点公司。预计环保行业增长快于其他行业，维持行业"领先大市-A"评级。我们推荐即将或者正步入盈利拐点的公司，分别为九龙电力、龙源技术、碧水源、桑德环境、天立环保，建议关注永清环保、维尔利、燃控科技。  风险提示：受宏观经济以及企业盈利不佳的影响，环保行业工程的进度以及回款进度可能较慢。