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房地产行业研究报告:齐鲁证券-房地产行业:库存走高及行业分化趋势延续-120506

行业名称: 房地产行业 股票代码: 分享时间:2012-05-07 09:26:00
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 丁晨
研报出处: 齐鲁证券 研报页数:   推荐评级: 增持
研报大小: 685 KB 分享者: wan****31 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点
        库存压力持续累积创新高,短期资金压力显著提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们统计的138  家上市房企2011  年年报显示,库存仍然不断累积,存货占总资产比重达到64.08%,比2010  年大幅上升6.32  个百分点,创历史新高,存货资金配比上升至5.41,高于  08  年水平,预计库存仍将持续累积,库存高点将在今年三季度出现;而与此同时,短期资金压力迅速提升,短期债务占总债务比例比2010  年上升3  个百分点,至18%,短期债务与货币资金的之比达109.78%,比2010  年的66.36%有显著提升,由于开发贷收紧,2011  年长期债务占总债务比重已降至历史最低水平,为25%,这表示上市房企短期资金压力仍存进一步加剧趋向。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        业绩锁定性历史最强。由于前两年销售平稳增长,同时企业结算动力不足,因此我们统计的138  家上市房企,每股预收账款加权均值为3.06  元,比2011  年提高23%,业绩锁定性为历年最强,以2012  年平均15.23%的净利率计算,平均约锁定0.47  元的业绩,与2011  年138  家上市房企的每股收益加权均值基本持平。其中一二线龙头股预收账款丰富,业绩确定性更强。
        利润率维持高位。结算毛利创历史新高,比2010  年上升1.62  个百分点,至38.7%,由于2010  年全国平均房价上涨幅度约为7%,因此预计2012  年全年结算毛利仍将维持高位;而与此同时税费和期间费用上升导致结算净利率略降,这将进一步考验房企经营管理能力。
        销量温和增长,结算动力依然不足。2011  年虽然受限购限贷影响,但是138  家上市房企销售回款增速保持稳定增长,同比增幅12.16%,与全行业水平基本持平;2011  年由于融资受阻,企业对行业前景相对谨慎,结算动力显著不足,结算收入增速和利润增速双降,分别下滑14  个百分点和13  个百分点。
        分化加剧,行业集中度持续提升。2011  年上市房企收入位列前十的公司其收入之和占总收入比重达到48.03%,比2010  年提升了1.87  个百分点,随着行业调控持续,两极分化会进一步加剧。
        投资建议:当前政策面仍处于微调阶段,如近期各地公积金贷款政策的改善;基本面仍处于以价换量去库存阶段,预计随着5  月供应放量,销量环比回升可能性较大。我们维持二季度策略观点,以销售为主线,寻找可售充足,推盘积极,去库加速,销售有望超预期的低估值一二线龙头作为重点投资标的,重点推荐投资组合:招商、中南、保利、福星。
        

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