事件: 2011年,公司共计销售白酒14.29万吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年实现销售收入84.28亿元,同比增长56.92%;实现利润总额 40.45亿元,同比增长38.57%;实现归属上市公司所有者的净利润29.05亿元,同比增长31.73%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润28.96亿元,较去年同期增长31.38%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基本每股收益2.086元。 公司2011年度利润分配预案为:拟向全体股东每10股派发现金红利14元(含税),派息率67%。
点评: 财务分析:(1)收入增速56.92%,高于净利润增速31.73%。表明高端酒增长放缓,中低产品销售较多。(2)毛利率下降3.13个百分点。其中高档酒(老窖特曲以上产品)毛利率下降2.29个百分点,表明中高端特曲系列增速高于超高端国窖1573系列;中低端酒毛利率下降6.05个百分点,表明公司低端酒增速更快。(3)公司销售费用率和管理费用率下降。公司销售费用率4.62%低于上年同期1.40个百分点,公司销售费用率自2004年以来持续下降。公司管理费用率5.94%,低于上年同期1.33个百分点。公司采用柒泉的营销模式,总公司定位为品牌和管理中心,而销售人员的工资和各项费用都打入柒泉公司,这是费用率下降的根本原因。(4)华北地区增速低于公司平均水平。公司华北地区营收增速39.84%,低于公司平均增速58.66%,表明北方市场汾酒、洋河、古井贡、酒鬼酒、郎酒都参与竞争,市场竞争激烈。(5)预收账款25.51亿元,同比增加10.77亿,有调节2012年业绩作用。 经营分析:(1)国窖1573系列增长放缓。国窖1573系列2011年销售约4500吨,其中中国品味约300吨。目前宏观经济形势不容乐观、固定资产投资减速,高端酒的增长有可能放缓。(2)公司品类繁杂,不利于中高端酒突围。公司"大招商、招大商"的营销策略,导致品类繁杂,虽然中低端酒增长很快,但对公司盈利贡献并不大,同时由于大量的中低端酒用"泸州老窖"这个品牌,而且高中低端包装没有明显的差异化,导致中高端窖龄酒很难有大的突围。公司以稀释品牌的代价获得短期的粗放式增长,在市场竞争日益激烈的形势下劣势将日益凸显,因为品牌在消费者心目中会越来越模糊。如果公司不对品牌梳理,业绩短期内还可维持,长期则不容乐观。
投资建议:预计公司2012~2014年EPS分别为2.568元、3.024元、3.387元,3年复合增长率为17.5%,,我们给予公司2012年18倍估值,则一年内目标价为46.22元,维持公司"增持"评级。
风险提示:三公消费动真格,茅台和五粮液加大促销力度。