11年年报业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司11年实现销售收入115.47亿元，同比增长12.7%；综合毛利率18.7%，同比大幅提升3.8%；实现净利润9.55亿元，11EPS0.68元，同比增长65.18%（扣除非经净利润同比增长39.06%，非经常损益主要来自转让长沙高鑫房地产开发有限公司75%股权产生投资收益）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分配预案为10股派送3股、派3元现金红利，转增3股。4Q11因下游（家电、汽车）需求不振，公司销售收入连续第二个季度环比下滑，公司11年实现改性塑料销量61.87万吨，同比仅增长9%，是公司11年年报业绩不达预期的主要原因。
由于11年同期投资收益较多，1Q12净利润同比下降60%，下滑幅度基本符合市场预期。1Q12，公司实现销售收入27.37亿元，同比增长2.43%，因一季度为传统淡季，销售收入环比下滑1.72%。一季度公司实现净利润1.52亿元，同比下滑59.7%。1Q12EPS 0.10元，略低于我们一季报前瞻中预测的0.12元。
剔除投资收益（1Q11投资收益2.15亿元，1Q12投资收益-27万元）和股权激励期权费用影响，公司1Q12主营业务净利润同比略有增长。
车用塑料占改性塑料业务比例持续提升。11年公司车用塑料的销售额占销售收入的比重已经超过30%。公司拟通过其优秀的研发平台和募投项目扩产继续扩大其在车用塑料领域的市占。
降解塑料业务11年未达盈亏平衡。11年珠海万通净利润为-2034万，主要原因是3万吨降解塑料产能四季度才实现工业化量产，全年期间费用较高导致11年亏损。
维持增持评级。调整12-14EPS预测至0.65元、0.83元、0.94元，对应12-14PE17倍、14倍、12倍，目前估值基本合理，维持“增持”评级。