与预测不一致的方面
登海种业公布2011年净利润人民币2.33亿元（同比增长11%），较我们的预期高63%，但较万得市场预测低9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩与预期不一致的主要原因是2011年四季度销售强于预期，较上年同期的较高基数同比增长70%，并占到了2011年全年收入的63%（历史趋势水平为40%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司将四季度的稳健表现归因于先锋玉米种子销售强劲（同比增长62%）。登海先锋合资公司2011年的销售额为人民币8.15亿元（同比增长24%），净利润为人民币3.52亿元（同比增长1%），这意味着其相较敦煌先锋合资公司（净利润人民币2.53亿元，同比下降10%）的市场份额上升。这可能受到登海种业对经销商的信贷条件更为优惠的推动（应收账款上升6倍）。其他与预期不一致的方面包括销售管理费用/收入比率低于预期（较预期低2个百分点），这被低于预期的毛利率略微抵消。公司拟每股派息人民币0.10元。
投资影响
我们将2012年每股盈利预测上调6%，以计入销售管理费用的下降（被毛利率下降部分抵消）。我们认为2011年四季度销售可能是2012年一季度销售提前所致，这与2010年四季度-2011年一季度的情况类似，并等待2012年一季度详细业绩发布（4月26日）。我们维持基于市净率的12个月目标价格人民币27.50元和中性评级不变。主要风险：强劲的种子需求（上行）；玉米种子价格竞争（下行）。