本次发行情况：西部证券本次拟发行不超过20,000万股的人民币普通股，占发行后本公司股份总数的比例不超过16.67%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据招股说明书，西部证券"本次发行募集资金扣除发行费用后将用于补充公司营运资金，以增强公司经营实力和抗风险能力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）西部证券是一家地处陕西的地方性证券公司：西部证券前身为陕西证券，由中国人民银行于1988年成立。之后，通过增资扩股以及将陕西证券、宝鸡证券、陕西信托和西北信托整体或所属证券营业部合并重组，西部证券股份有限公司于2001年成立。目前公司业务范围涵盖证券公司几乎所有传统业务，各项核心经营指标多排在行业的30-50位之间。经纪业务佣金率及市占率仍存一定压力：公司58家营业部(不含未开业营业部)中有42家位于陕西省，其中西安市有17家。省内营业部构成了公司经纪业务的主要利润来源。近几年，西部证券经纪业务市场份额呈现先扬后抑态势，由09年高点的0.71%下降至2011年的0.58%。在市场份额下降的同时，西部证券的经纪业务佣金率也随市场出现较大幅度的回落。截至2011年，西部证券经纪业务佣金率为0.1342%，较2010年下滑16%。由于当地竞争加剧且公司存量佣金率较高，尽管陕西省当地协会制定了千分之一的最低开户佣金率底限，当前西部证券经纪业务佣金率和市占率相较同业仍存一定压力。自营灵活，弹性中等：从历史数据看，西部证券自营仓位和配置较为灵活，自营弹性在上市券商中处于中等水平。2010公司权益资产/净资产比率达到35%左右，但2011年公司大幅降低权益仓位，该指标明显下降。同时从历史上看，公司净利润对应股票市场表现的弹性在上市券商中处于中游水平。创新业务处于初始阶段，有望受益"新三板"扩容：西部证券早在2008年就加大了对代办股份转让业务的投入，目前无论在人员、机制还是项目储备上均运胜于同规模券商。西部证券作为主办券商的项目中已有10个挂牌，同时储备项目达到60家。随着未来新三板市场的扩容，西部证券在该业务领域的优势将能得到更为充分的发挥。包括投行、经纪、直投等业务都将因此受益，同时未来做市业务的推出也将是公司新三板业务的重要赢利点。除此以外，公司在资管、直投和融资融券等新业务领域尚处于起步或探索阶段。根据我们测算，预计西部证券2012、2013年摊薄后每股收益为0.19元、0.22元，每股净资产分别为4.13元、4.29元（按8元/股申购价测算）。我们认为给予公司2012年35X-43X动态PE较为合理，对应合理价格区间为6.7-8.4元，对应1.7X-2X动态PB。风险提示：行业同质化风险；证券市场下跌风险。